业绩预览

    1Q20 盈利预计同比下降260%-420%，低于预期

    慈文传媒发布了2020 年一季度业绩预告，预计归母净利润亏损为1,000-2,000 万元，同比下降260.0%-420.0%。1Q20 业绩低于我们预期，主要由于报告期内缺乏影视剧项目确认，且游戏业务业绩同比亦有所下滑。

    公司同时发布了2019 年业绩快报：营业收入11.71 亿元，同比下降18.4%；归母净利润1.65 亿元，接近此前业绩预告下沿，小幅低于我们的预期。其中4Q19 净利润0.75 亿元，主要得益于网台联播剧《光荣时代》、网络电影《大地震》等项目确认发行收入。

    关注要点

    一季度缺乏项目确认，关注疫情影响下重点剧集进展。公司出品的剧集《一江水》和《三叉戟》已经杀青，但仍处于后期制作中，我们判断暂未贡献发行收入。受到疫情影响，1Q20 公司影视剧生产和发行基本陷入停顿，原计划于一季度内开机的《天涯客》、《婚姻的两种猜想》等项目有所延后。此外，公司还有《紫川》、《空港》、《杀破狼》等储备项目有待开机，建议关注重点剧集的进展情况。另一方面，我们预计公司出品的《风暴舞》、参投的《盗墓笔记重启》有望在上半年陆续开播，从而有望增厚公司现金储备，为下一阶段新项目的推进打下良好基础。

    估值与建议

    我们预计近期的项目延后暂未对公司全年的收入确认节奏造成显著影响，但由于影视剧项目开发周期较长，若疫情影响持续时间较长，则部分剧集可能无法于2020 年内确认收入。

    我们下调公司2019/2020/2021 年盈利预测15.5%/14.2%/5.0%至1.65 亿元/2.32 亿元/3.04 亿元。当前股价对应2020/2021 年17/13倍市盈率。维持跑赢行业评级，但小幅下调目标价5.3%至10.8 元，对应2020/2021 年22/17 倍市盈率，较当前股价有27.4%的空间。

    风险

    重点项目推进不及预期；下游需求疲弱；监管进一步趋严。