优质影视剧制作龙头，国企控股安全边际强。公司主营为精品影视剧制作，2015 年借壳A 股上市，2019 年，公司实控人变更为江西省政府，成为地方性国有企业。当前新管理层已搭建完成，国资控股增强经营安全边际，原实控人马中骏先生仍担任首席内容官，制作团队稳定。2019 年公司业绩预告归母净利润预计1.6 亿元至2.1 亿元，实现扭亏为盈。

    　　我们认为，疫情造成的影视剧项目进度延期仅为短期一次性影响，影视行业积极向好的主要逻辑点在于：

    　　1）供给侧出清，资源向龙头集中。2019 年，持有《电视剧制作许可证（甲种）》机构由2018 年的113 家减少至73 家，降幅高达35%，行业出清加速精品化发展，资源有望向头部公司进一步倾斜。2）长视频需求端旺盛。影视主要视频网站内容采购金额持续稳增，观看需求旺盛；3）新增短视频分发变现渠道。短视频平台向长视频领域扩张（例：《囧妈》2020 年1 月25 日在西瓜视频等短视频平台线上首映），能够为优质内容增添新的变现渠道，同时有望带动“微短剧”等内容创新。

    　　公司商誉减值完成轻装上阵，2020 年“质控+放量”成为主要经营战略目标。

    　　我们认为，公司2018 年计提商誉减值8.66 亿元，财务层面看已经度过最艰难时刻，2020 年将以影视内容开发运营为核心，全面提升影视剧制作数量和做好题材转型，在做好头部影视剧内容开发同时，协同开展艺人经纪、综艺及游戏等相关业务，积极打造慈文“品牌+”的泛娱乐平台，公司业绩有望持续向好。

    　　盈利预测与估值。我们预计2019-2021 年公司的营收分别为21.63 亿元、29.36 亿元和33.68 亿元，同比增长50.7%、35.8%和14.7%；归母净利润分别为1.61 亿元、2.19 亿元和2.85 亿元，同比增长114.7%、36.3%和30.1%；对应全面摊薄EPS 分别为0.34 元/股 、0.46 元/股和0.60 元/股。

    　　我们参考影视行业可比公司2020 年平均26 倍PE 估值，考虑慈文传媒作为影视剧行业龙头标的，给予慈文传媒2020 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间11.5 元/股-13.8 元/股，给予优于大市评级。

    　　风险提示：受到疫情影响影视剧开机、制作周期延长风险，影视剧播出效果不及预期，应收账款坏账计提风险，存货减值风险。