公司近况

    我们于近期调研了慈文传媒，与公司总经理兼首席内容官马中骏、联席总经理雷萍等管理层进行交流，纪要如下：

    评论

    行业监管趋于明朗，主旋律内容商业化方兴未艾。2018 年税务风波以来，影视行业发展陷入阵痛期。公司表示，目前税收监管、演员薪酬控制和内容监管均已进入常态化。题材方面，《陈情令》、《庆余年》等古装剧的上线，表明监管层并非全盘否定古装题材，而是综合考虑题材占比和价值导向。剧集集数限制对行业的影响相对有限，内容趋短已经成为市场的发展趋势。针对主旋律等现实主义题材占比提升的监管导向，管理层表示，《我和我的祖国》、《烈火英雄》等主旋律电影的火爆，已经为影视制作行业探索出了商业化运作主旋律内容的方向。公司将在保持头部IP 精品剧领先地位的同时，加大对主旋律商业化内容的投入，目前相关内容在公司储备项目中的占比已接近一半。

    重点项目稳步推进，积极布局创新内容。大体量精品剧是慈文的优势所在，公司表示正积极推动项目落地，其中《一江水》、《三叉戟》已经开机，《紫川》、《天涯客》、《脱骨香》等大剧有望在1Q20陆续开机。现实主义题材的《空港》、《婚姻的两种猜想》和军旅国安题材的《弹痕》、《捕蝉》等均在筹备中。管理层强调，尽管单项目投资规模较高峰期已有回落，但是在资本退潮，编剧、导演、演员等核心资源向头部公司聚集的当下，制作行业壁垒不降反升。管理层表示，公司在短剧集、竖屏剧、互动剧等创新内容亦有布局，有望借此在内容形态快速变革的5G 时代占据先机。

    加强公司治理和文化融合，新股东支持有望陆续落地。公司控股股东变更后，新的管理团队已经搭建完成。公司表示，随着行业逐步进入存量时代，精细化治理的重要性日益突出。管理层将在保持精品引领的内容战略下，强化内部管理、人才支撑、科技赋能、国际合作等能力建设，并积极做好公司的文化融合。管理层还表示，控股股东将通过提供融资支持等多种方式助力公司发展。

    估值建议

    我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年21/15倍P/E。维持跑赢行业评级和11.40 元目标价，对应2019/2020 年28/20 倍P/E，较当前股价有31.9%的上行空间。

    风险

    重点项目推进不及预期；行业监管进一步趋严。