2019 年前三季度业绩符合前期预告

    慈文传媒公布1-3Q19 业绩：营业收入8.51 亿元，同比下降36.0%；归母净利润0.90 亿元，同比下降63.4%，接近前期预告中值；扣非归母净利润0.87 亿元，同比下降63.8%。

    发展趋势

    三季度无重点项目确认，游戏业务显著下滑，拖累业绩表现。尽管3Q19 期间公司有电视剧《光荣时代》和网络电影《大地震》等项目顺利开播，但我们判断由于项目结算周期原因并未在季度内确认收入。此外，由于缺乏新游上线，游戏业务收入并未扭转颓势，收入持续下降。因此，公司在3Q19 仅录得0.24 亿元收入，同比下降95.8%，归母净利润亦同比下降90.7%至489.85 万元。

    展望四季度，《光荣时代》、《大地震》等项目若如期结算，有望推动4Q19 收入同比增长。同时，我们预计《盗墓笔记重启》亦有在年内确认收入的可能。而《风暴舞》在上半年以签订首轮发行协议的补充协议的形式确认了相关平台发行收入，我们预计该剧仍有望年内完成在其他播出平台的发行。

    C 端布局初见成效，持续关注新项目进展。公司于9 月份在爱奇艺上线的网络电影《大地震》，以超过1,500 万元的票房分账登顶爱奇艺9 月网络电影票房榜。我们认为，《大地震》的火爆表明公司在C 端付费市场的布局初见成效。公司未来还将有《鼠王》、《麒麟幻镇》等网络电影/网络剧陆续上线。头部版权剧方面，公司IP储备丰富，《紫川》等项目仍在积极筹备中，需持续关注新版权剧项目的推进情况。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测1.96 亿元/2.70 亿元不变。当前股价对应2019/2020 年18.5 倍/13.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.40 元目标价，对应27.7 倍2019 年市盈率和20.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有49.6%的上行空间。

    风险

    重点项目收入确认不及预期；电视剧行业监管进一步趋严。