1H19 业绩符合我们的预期

    慈文传媒公布1H19 业绩：营业收入8.27 亿元，同比增长9.2%；归母净利润0.85 亿元，接近前期预告中值，同比下降56.0%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比下降56.4%，符合我们的预期。

    发展趋势

    重点版权剧成功发行带动收入增长，但游戏业务显著下滑。1H19公司影视剧业务收入为7.81 亿元，同比增长32.6%，毛利率亦同比提升1.6ppt 至18.4%，主要由于报告期内公司出品的版权剧《风暴舞》签订首轮发行协议的补充协议，确认了相关平台的首轮发行收入。此外，《等等啊我的青春》、《特勤精英之生死救援》、《特勤精英之逃出生天》、《谁动了我的运气》等网络剧、网络电影也在上半年确认收入。但由于版号限制等政策层面影响的延续，1H19公司游戏产品及渠道推广业务仅实现收入0.46 亿元，同比大幅下降72.7%；游戏业务毛利率也同比下滑2.2ppt 至29.3%。

    积极应对政策导向和市场环境，关注新项目推进情况。2019 年以来，剧集制作行业仍处于调整期，行业产能进一步出清。在此背景下，公司加大与各大视频网站的联动合作，积极拓展C 端付费市场，年内《鼠王》、《大地震》、《麒麟幻镇》等网络电影有望上线。公司引入新的控股股东华章投资以来，加强了资源协同与资金配套等方面的规划和调整，积极推进多类型、差异化的项目开发和孵化。但是由于监管层加大了对古装剧播出的限制，公司前期规划的《紫川》、《脱骨香》等版权剧的进展慢于我们的预期。

    我们认为，重点版权剧项目的落地和推进对于公司稳定团队、保持精品剧制作能力优势而言至关重要，需密切关注新项目的进展情况。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/2020 年盈利预测1.96 亿元/2.70 亿元不变。当前股价对应2019/2020 年17.7 倍/12.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.40 元目标价，对应2019/2020 年27.7 倍/20.0 倍市盈率，较当前股价有56.4%的上行空间。

    风险

    重点项目推进不及预期；剧集价格下降；行业监管进一步趋严。