事件：行业环境影响下，收入及净利润双低谷公司

    2018 年实现收入14.35 亿元，同比下降13.84%；归母净利润-10.94 亿元，同比下降367.93%；业绩符合预期。2019Q1 实现收入1.54 亿元，同比下降46.05%；归母净利润0.06 亿元，同比下降92.85%；业绩符合预期。

    公司影视剧出品数量及收入保持稳定，毛利率下滑显著

    公司2018 年影视剧业务实现收入12.56 亿，与上年同期持平；毛利率1.7%，同比下滑40pct，主要系公司精品剧制作投入较大，但行业低谷期项目减产延期下与收入错配所致。公司2018 年共5 部剧目实现首轮发行收入（与17 年数目持平），5 部剧目实现首播；确认收入的剧目为《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》、《沙海》和《那些年，我们正年轻》。网生内容方面，截至目前公司已上线网络剧及网络电影共8 部。

    行业低谷期费用率上升，商誉大幅减值后风险因素降低

    公司2018 年销售费用率16.27%，同比增长10pct；管理费用率5.17%，同比增长1pct；2019Q1 公司销售费用率3.85%，同比增长2pct，管理费用率9.19%，同比提升4pct。费用率提升主要受外部环境影响下，公司剧目播出进度调整，宣传推广费用等增加所致。此外，公司2018 年对赞成科技计一次性提商誉减值约9 亿元，目前公司账面商誉1.28 亿，风险因素大幅降低。

    坚持头部剧战略，现实主义精品剧目储备丰富

    2019 年公司在江西出版集团等主流媒体的指导下，在继续开拓头部剧、网生付费内容等战略之外，拟出品剧目类型中现实题材剧目比例上升，2019 年预计有望实现收入剧目6 部，其中现代原创剧《暴风舞》已取证，《爵迹》已完成制作，《盗墓笔记重启之极海听雷》《光荣时代》（反特刑侦题材）已开机，《乘风少年》（现实题材）《紫川》拟于2 季度开机；2019 年预计上线或开机项目网生内容共计13 部。

    盈利预测与估值评级

    预测2019-21 年EPS 分别为0.58\0.66\0.79 元，当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍。看好公司精品剧打造实力，维持“增持”评级。

    风险提示：影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。