公司近况

    我们于近期调研了慈文传媒，与管理层就股份转让交易、影视项目进展和行业近况等问题进行了交流。纪要如下：

    评论

    新老股东共谋公司长远发展。公司表示，虽然控股股东即将发生变更，但新老股东在经营目标和发展理念上达成了一致默契。华章投资非常认可慈文传媒当前经营团队的优质影视内容生产能力，目前不打算参与公司的业务经营，也不委派经营管理团队。华章投资同时承诺保持上市公司主营业务及发展战略稳定，没有筹划上市公司进行重大资产重组的计划。这次股份转让带来了多重利好：原控股股东解除了股权质押问题，上市公司则能得到资金、业绩激励等多方面支持。同时在资源互动方面，江西出版拥有文学版权储备，可以成为上市公司影视IP 的来源；华章投资本身在做文化产业股权投资，未来有望与慈文产生业务协同。

    《紫川》等重点项目如期推进。目前上市公司在手资金能够满足基本业务需求。重点电视剧项目中，《紫川》已经建组，预计近期开机。《脱骨香》有望于今年二季度开机。《弹痕》则可能会在下半年开机。按照过往经验，每年5 月之前开机的项目，通常可于当年内拿到电视剧发行许可证并确认收入。此外，公司加大了网剧和网络电影的开发力度，希望拓展点击付费分成模式。今年预计有10 多部网剧或网络电影陆续开机或上映，重点作品包括《乘风少年》《残缺的世界》《兽王》《鼠王》等。

    演员片酬得到有效遏制，新开机项目制作成本回落。谈及对影视行业的看法时，公司表示，虽然头部剧版权价格由此前最高1,500万/集降至1,000 万/集以内，但由于行业严格执行了演员限薪政策，一线演员的片酬大幅压缩，头部剧的制作成本得以明显回落。近期新开机剧集项目的售价与制作成本已经基本匹配，因此公司的项目毛利能够维持稳定。另外，公司未来会适当降低剧集长度，把集数尽量控制在50 集以内，减少70-80 集的长剧集。

    估值建议

    维持2019/20 年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20 年15/12 倍P/E。维持推荐评级和目标价13 元不变，对应2019/20年18/15 倍P/E，较现价有20%空间。

    风险

    股份转让交易失败；重点项目收入确认不及预期；行业整体剧集价格继续下降；电视剧行业监管进一步趋严