业绩预览

    　　预测盈利同比下降332-369%

    　　公司发布2018 年业绩预告修正公告，预计2018 年实现归母净利润亏损9.5-11.0 亿元，同比下降332%-369%。由于赞成科技商誉减值、计提应收账款坏账准备，以及项目收入确认推迟等因素，2018 年业绩大幅预亏。公司同时公告与爱奇艺签订战略合作协议。

    　　关注要点

    　　赞成科技商誉计提大额减值准备。公司游戏业务全资子公司赞成科技受版号暂停审批影响，新游无法上线运营，流量推广运营业务也受到冲击，预计2018 年营收和利润明显下滑。公司拟对赞成科技形成的商誉计提减值准备8.0-9.0 亿元，从而大幅拖累业绩。

    　　重点项目未能如期确认收入、部分剧集排播调整致影视业务业绩也低于预期。在监管趋紧、渠道方控价等行业负面因素的冲击下，公司影视业务遇到巨大挑战。当代题材大剧《风暴舞》和综艺《下一站传奇》未能在报告期内确认发行收入。《凉生，我们可不可以不忧伤》排播档期调整、《杨凌传》播出集数缩减均导致项目收入减少。同时，公司加大了宣传推广投入导致销售费用增加。四季度计提应收账款坏账准备金额增加较多，也对公司业绩造成了负面影响。

    　　与爱奇艺签订战略合作协议，抵御行业寒冬。在此次战略合作中，双方计划于2019 年在《紫川》、《弹痕》等剧集展开合作，同时计划在2019-20 年以定制剧的方式合作制作《脱骨香》、《不完美的缪斯》等剧集。同时，双方拟成立合资公司以对特定项目进行联合运营，发挥各自优势，在网络剧、长视频等领域紧密合作。我们认为，公司作为精品剧制作能力领先的行业翘楚，此次与爱奇艺的合作将有助于锁定播出渠道、缓解资金压力，进而巩固自身优势，实现长期健康发展。

    　　估值与建议

    　　由于影视制作行业陷入低谷期、盈利能力下滑，同时公司项目推进慢于预期，我们将2018/19 年盈利预测分别下调325.4%/35.2%至-10.37/3.56 亿元，引入2020 年盈利预测4.15 亿元。我们看好公司作为精品剧行业龙头的长期发展，维持推荐评级，但下调目标价33%至9.3 元，对应2019 年12 倍P/E，对比当前股价有20%的空间。

    　　风险

    　　重点项目收入确认不及预期；电视剧行业监管进一步趋严。