2018 年前三季度业绩接近前期预告下限

    慈文传媒公布2018 年前三季度业绩：营业收入13.30 亿元，同增136.6%；归母净利润2.45 亿元，同增64.2%；扣非归母净利润2.41亿元，同增85.3%。其中3Q18 归母净利润0.52 亿元，同减28.5%；扣非归母净利润0.52 亿元，同减20.9%。

    发展趋势

    精品剧确认推动营收高增，制作能力获市场认可。公司3Q18 营收5.73 亿元，同增149.9%。根据作品播出情况，我们判断3Q18确认业绩的剧集包括《沙海》和《那些年，我们正年轻》。其中《沙海》在腾讯视频独播，日播放量多次破亿，总播放量已达54 亿次，公司的精品剧制作能力再次得到市场验证。

    毛利率同比下滑，致3Q18 净利润同比减少。公司3Q18 毛利率仅22.1%，同比大减33.99pct，主要是由于赞成科技流量支出由此前的销售费用转为营业成本，同时《沙海》目前仅在网端平台播出，我们判断其在报告期内仅确认了网端销售收入。此外，公司在3Q18 同比多计提了1354 万资产减值损失，对净利润亦有影响。

    项目储备丰富，关注重点剧目推进进度。《风暴舞》已确定明年在爱奇艺播出，有望于四季度确认收入。展望明年，《盗墓笔记重启》已于10 月开机，公司储备的《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等重点剧目亦有望陆续开机，从而为2019 年的业绩增长奠定良好基础。

    盈利预测

    由于主要电视剧项目毛利率低于我们此前中报预期，我们将2018/19e 盈利预测分别下调7.1%/6.9%至4.60/5.49 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年11/9 倍P/E，维持推荐评级，但由于盈利预测下修，我们将目标价从16.6 元下调16.3%到13.9 元，对应18/19 年14/12 倍P/E，对比当前股价有30.8%空间。

    风险

    重点项目收入确认不及预期；电视剧行业监管进一步趋严。