核心观点

    2018 年前三季度，公司共实现营业收入13.3 亿元，同比增长136.57%；归母净利润2.45 亿元，同比增长64.2%。归母扣非后净利润2.41 亿元，同比增长85.3%。公司业绩略低于预期，接近此前预告下限。

    项目有序确认，影视剧收入规模保持快速增长。三季度，《沙海》、《那些年，我们正年轻》等项目确认收入。公司Q3 单季实现营收5.73 亿元，同比增长149.9%；归母净利润0.52 亿元，同比下降28.5%。2018 年前三季度，公司综合毛利率21%，同比下降约25.5pct，主要系公司本年影视剧业务配比结转成本增加及赞成科技CPC 购流量推广方式支出计入营业成本所致。此外，《风暴舞》预计将于四季度确认，公司预计2018 全年归母净利润4.5-5 亿元，同比增长10.2%-22.4%。

    公司后续储备项目丰富、题材多样。S 级现代奇幻大剧《脱骨香》、军旅题材大剧《弹痕》、历史正剧《大秦帝国》、大型奇幻IP《紫川》等剧均在积极推进中。此外，公司一方面继续与各大视频网站深度联动合作，拓展C 端付费视频市场。同时围绕IP 全产业链开发，强化推进“影游联动”。另一方面，公司将积极推进国际化战略，与国际一流影视公司合作拍摄影视剧，追求全球主流市场的认同和份额，提升公司在国际市场上的影响力和竞争力。

    影视行业规范化进程加快，中长期利好头部内容公司。2018 年以来，影视行业规范化进程加快，限制演员片酬、加强影视项目税收审计等行业监管规定陆续出台。对制作成本结构等方面的财务监管趋严长期来看将有利于供给端集约资源、提高产出效率，有利于龙头公司盈利能力。

    财务预测与投资建议

    预测公司2018-2020 年归母净利润为4.57 亿、5.09 亿和5.76 亿元（原预测分别为5.09 亿、5.96 亿和7.09 亿元），对应EPS 为0.96 元、1.07 元、1.21 元。盈利预测下调主要受影视剧收入增速下调及游戏版号审批暂停导致游戏业务收入增速下调影响。参考可比公司给予2018 年16 倍PE，目标价15.36 元，维持”买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险、政策监管风险、人次流失风险、收入确认慢于预期风险