核心观点

    2018 年上半年，公司实现营收7.58 亿元（+127.4%）；归母净利润1.93 亿元（+153.4%）。公司业绩符合预期，接近此前预告上限；预计1-9 月份归母净利润2.4 至2.8 亿，同比增长60.5%至87.3%。

    影视剧收入规模恢复增长，毛利率受项目合作形式影响承压。报告期内，《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》确认首轮发行收入，影视剧业务实现收入5.89 亿元，同比增长431.5%；毛利率为16.8%，同比下降约12pct，主要受承制项目毛利率较低所影响。预计下半年《沙海》、《那些年，我们正年轻》、《风暴舞》等项目将确认收入。目前，公司参与的南派三叔作品《盗墓笔记重启》即将拍摄；同时，头部项目《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等剧均在积极筹备中，有望在今年下半年陆续启动。

    游戏业务继续下滑，赞成创始人认购定增深度绑定。公司游戏及互联网服务实现营收1.68 亿元，同比下降20.9%，游戏业务受版号审批暂停等因素影响出现下滑。2017 年，赞成科技创始人认购公司定增，继续深度绑定；未来将持续推进“影游联动”并致力于拓展广告与流量推广，培育新的收入亮点。

    影视行业规范化进程加快，中长期利好头部内容公司。2018 年以来，影视行业规范化进程加快，限制演员片酬、加强影视项目税收审计等行业监管规定陆续出台；8 月11 日，爱奇艺、优酷、腾讯联合正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒六大影视制作公司，共同发布声明，抑制天价片酬。对制作成本结构等方面的财务监管趋严长期来看将有利于供给端集约资源、提高产出效率；对于头部内容公司，盈利能力有望迎来恢复。

    财务预测与投资建议

    预测公司2018-2020 年归母净利润为5.09 亿、5.96 亿和7.09 亿元（原预测分别为5.47、6.55 和7.67 亿元），对应EPS 为1.07 元、1.26 元、1.50 元。 盈利预测小幅下调主要受游戏版号审批暂停影响，游戏业务收入增速下调。参考可比公司给予2018 年16 倍PE，目标价17.12 元，维持”买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险、政策监管风险、人次流失风险、收入确认慢于预期风险