经营分析

    中报业绩预计高增长：根据公司一季报的披露，中报利润预计在1.7-2 亿元，同比增长123.14%-162.52%。我们预计《极速青春》、《爵迹》、《那些年我们正年轻》等多部剧有望在Q2 确认收入。其中《爵迹》（根据郭敬明的长篇小说改编）按照之前和爱奇艺的预售合同，预计网络端产生收入约2.688 亿元。

    首次推进国际化合作，创新方式值得期待：全英文的、中外演员合演的国际化项目《上海1920》，投资400-600 万美金一集，计划在今年10 月左右开机，预计明年确认收入。这是国内的剧集公司首次和海外进行大制作全英文合拍剧的项目合作，未来将在海外出售，同时在国内网络端尝试C 端付费。引领了国内剧集走向海外的新风潮，其探索效果值得期待！

    项目储备丰富，全年业绩预计高增长：知名IP 项目《沙海》（《盗墓笔记》后传）已于今年1 月杀青，由原著作者南派三叔担任总编剧，方芳、白一骢担任制片人，预计今年下半年确认收入。正在拍摄的《风暴舞》，由陈伟霆和古力娜扎主演，是比较创新的信息安全“烧脑剧”，可能成为明年的爆款。此外，《大秦帝国》、《弹痕》、《紫川》等重大项目也在陆续开发中，为未来两三年的业绩做了强有力的支撑。

    暑期档多部大剧将陆续播出，成为股价催化剂： 公司17 年的重磅项目《凉生，我们可不可以不忧伤》带来了10.05 亿的收入，将由湖南卫视在暑期档播出。此外《爵迹》、《极速青春》、《沙海》等剧都可能在暑期档陆续播出。我们预计上线以后将会出现点击量爆款剧集，成为股价催化剂。

    投资建议

    我们预计公司2018-2020 年的归母净利润分别为5.50、6.26、7.67 亿元，对应PE 为15.52、13.63、11.12 倍。公司最新的PE（TTM）估值为18.26倍，达到上市以来的最低水平（周数据），具有良好的安全边际。按照18 年20 倍PE，给予目标价23.14 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    2018 年9 月14 日，将有8844 万股定增限售股（三年期）解禁（控股股东5 人，一致行动人），占总股本18.62%；如果影视剧的发行许可证审批进度低于预期可能会影响对收入和业绩的预测；游戏子公司赞成科技17 年贡献净利润1.2 亿元，业绩承诺17 年到期。

    我们整理了慈文传媒从14 年9 月至今的PE（TTM）估值，自借壳上市以来，历史上的PE（TTM）估值基本都保持在20 倍以上，最近市场大跌以后，6 月22 日的PE（TTM）估值已跌至18.26 倍，处于历史最低水平，具有良好的安全边际。