2011 年，公司实现营业收入15.28 亿元，同比增长5.73%；营业利润1.73亿元，同比下降18%；归属母公司所有者净利润1.68亿元，同比下降12.92%；基本每股收益0.18 元。公司2011 年年度分配预案为每10 股派现0.50 元（含税）。

    多原因导致全年毛利率呈下降趋势。2011 年，公司毛利率达到31.15%，同比下降2.67 个百分点；其中四季度单季度毛利率29.28%，同比下降3.60 个百分点，比三季度环比增长2.11 个百分点。我们认为2011 年公司毛利率整体上呈现下滑趋势的原因是：首先，受金融危机的滞后影响，公司产品结构变化较大，毛利率较高的海工产品需求下滑，毛利率相对较低的冶炼、风电产品占比上升，拉低了公司产品的毛利率；其次，公司新项目陆续投产，规模效益短时间内不能显现，拉低公司毛利率；

    再次，公司软索具出口增幅较大，由于目前出口销售仍主要以代理为主，中间环节较多，对毛利率有一定的影响；另外，2011年上半年钢材等原材料价格的高位运行也对全年毛利率产生不利影响。

    从长期来看，我们认为公司毛利率将提升。虽然公司扩产前期毛利率受到压制，但从长期来看，海工配套等高毛利率产品占比的提升将对毛利率产生提振作用；另外，公司正在积极创新海外业务的销售模式，前期已经进行相关试点，未来海外子公司的正常运转也有望提升公司的盈利水平。

    募投项目陆续投产，海工配套业务受益政策支持有望快速增长。公司募投项目中，“钢丝绳及钢丝绳索具扩产项目”于2011年4 月投产，项目2011 年贡献收益4851 万元，略慢于预期；

    “链条及链条索具扩产项目”目前处于调试阶段，将于2012年4 月投产。募投项目投产将使得公司海工领域的高端产品占比有所提升，而海洋工程作为我国“十二五”规划七大新兴产业之一高端装备的重要组成部分，将受益国家政策扶持。“十二五”期间，在我国的近海大陆架和大陆坡建设将加快，带动的海工装备总投资预计为2500-3000 亿元，年均500 亿元以上，将对公司海工领域索具的应用产生积极的影响。

    自投太阳能硅片切割钢丝和索具重工项目，未来增长潜力巨大。公司自投太阳能硅片切割钢丝项目预计将在2013 年释放一半产能，2014 年以后将完全达产。完全达产后将新增收入14.7 亿元，新增利润总额4.1 亿元。索具重工建设项目预计在2012 年投产，达产后预计新增营业收入3.93 亿，新增利润总额7203 万元。两项目达产后预计将增厚每股收益0.50 元。

    盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013 年的每股收益分别为0.22 元、0.32 元和0.56 元，按照最新股价6.70 元测算，对应动态市盈率分别为30 倍、21 倍和12 倍，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；募投和非募投项目进展不达预期的风险。