业绩略低于预期，四季度营业收入同比增长19%，募投产能释放效果初现。公司2010 年实现营业收入14.46 亿元，同比增长8%；实现净利润1.93 亿元，同比增长1%，实现每股收益0.41 元，低于我们之前2010 年EPS0.48 元的预期。公司拟每10 股派现金1.5 元（含税）。报告期内由于钢板、工业丝等主要原材料价格上升，公司综合毛利率由09 年36.6%下降至33.8%，低于我们之前36.4%的毛利率预测。四季度实现收入4.3 亿元，环比增长36%，同比增长19%，募投产能释放效果初现。

    产能瓶颈的逐步解决帮助公司业绩从2011 年开始步入快速增长期，2013 年完全达产后产能增长161%。公司09 年总产能9.6 万吨，近几年产能利用率都接近100%，这也是08 年以来公司营业收入遭遇增长瓶颈的主要原因，随着2010年四季度募投产能的开始释放，募投项目新增共15.5 万吨将解决产能瓶颈问题，至2013 年完全达产后产能较09 年增长161%，随着下游铁路等交通、能源、城镇化建设的兴起以及工程机械、造船、海工等诸多领域对索具的强劲需求，未来三年公司将步入快速增长期。

    行业壁垒高，国际市场开拓步步为营，11 年产业链整合将继续推进。资金、技术、资质认证、设计能力构成行业高端产品进入壁垒，公司研发费用占比4%以上，技术和设计能力行业领先，资质认证齐全，2011 年公司将加速五大海外直销子公司的运作，国际市场开拓值得期待；上海浦江缆索工程公司以及徐水钢结构公司的收购体现了公司在产业链上寻求优势互补企业的思路，虽然黑龙江巨力龙涤公司已注销，但是我们预计公司产业链的整合将继续推进。

    维持“增持”评级。考虑到募投产能释放的进度以及原材料成本上升的压力，我们下调公司11-12 年 EPS 为0.69 元和1.00 元（之前预测为0.76 元和1.05元），目前股价已接近前期推荐目标价23 元，估值相对合理。考虑到2011年公司海外业务拓展以及产业链整合等可能的超预期因素，维持增持评级。