投资建议

    因新纶科技内部治理仍需完善且面临监管风险，同时我们预计常州一期电子功能材料业务增速放缓，常州二、三期业务短期盈利承压。下调新纶科技评级至中性，下调目标价至6 元。理由如下：

    公司治理需完善且面临监管风险。公司及全资子公司金耀辉科技、天津新纶于2017 年5 月~2018 年6 月用其定期存款为宏辉电子、贝斯曼、亿芯智控的银行贷款合计提供6.32 亿元担保，该事项未提交董事会、股东大会审议且未及时对外披露，该担保责任已于今年1 月31 日解除，未给公司造成损失，但我们认为公司治理仍需完善。6 月25 日公司公告因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案调查。我们预计公司治理问题及本次监管调查将继续压制公司估值水平。

    我们预计电子功能材料盈利增速放缓。2018 年公司电子功能材料超过60%收入来自苹果产业链，2019 年公司导入苹果产业链料号继续增加，但苹果手机出货量下降明显，4Q18/1Q19苹果手机出货量同比分别下降11.8%/17.6%，我们预计电子功能材料盈利增速将放缓。

    我们预计常州二、三期业务短期盈利承压。常州二期铝塑膜动力产品客户仍处于认证期，尚未大批量出货，2019 年4 月常州铝塑膜出货量51 万平方米，折旧和管理成本上升明显，同时公司铝塑膜第一大客户孚能科技4、5 月装机量分别下滑63%/82%，我们预计二期业务短期盈利承压；公司常州三期光电显示材料2 条产线2018 年11 月投产，目前仍处于试生产阶段，尚未有大规模订单，我们预计短期较难贡献业绩。

    我们与市场的最大不同？电子材料盈利增速放缓，常州二、三期项目盈利短期承压。

    潜在催化剂：新材料项目盈利进一步下滑。

    盈利预测与估值

    因苹果手机出货量下滑以及公司二、三期业务未明显放量，我们下调2019/20 年盈利预测31%/35%至0.26/0.32 元/股。目前股价对应19/20 年22.8/18.4x PE，下调目标价54%至6 元，对应2.7%的上涨空间及2019/20 年23/19x PE，下调评级至中性。

    风险

    上行风险：二、三期项目快速放量，苹果产业链订单超预期；下行风险：股权质押风险。