事件：

    公司发布2018 年年报和2019 年一季报，2018 年实现营业收入32.14亿元，同比增长55.67%，归母净利润3.01 亿元，同比增长74.53%，扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长91.02%。2019 年Q1 实现营业收入6.33亿元，同比增长24.53%，归母净利润979 万元，同比下降80.89%。

    国元观点：

    电子功能材料份额提升，但受下游需求不振拖累

    2018 年产品在苹果公司份额继续提升实现4 亿元销售额，同比2017年增长超过1 倍，但由于苹果Q4 销量低于预期导致公司订单低于预期，对应预期利润减少3000 万元。公司18 年下半年已写入部分国产手机BOM清单，并且一季度公司海外客户料号继续增加，预计电子功能材料2019 年全年营收有望继续增长。

    铝塑膜和光学膜一期投产影响利润，二期项目延迟达产

    常州铝塑膜项目和光学膜项目分别于2018 年7 月和11 月投产，由于国内产线产品需要重新验证和导入，同时产能利用率爬坡需要过程，项目投产后初期的折旧和试生产成本大幅上升导致公司四季度亏损和19 年一季度净利润大幅减少，拖累全年业绩。公司推迟了铝塑膜和光学膜两个项目的二期投产时间，分别由19 年3 月底推迟至9 月底和12 月底，新项目显著贡献利润预计放缓至2020 年。由于铝塑膜和光学膜属于增长潜力大的领域，看好中长期国内项目的业绩释放。

    新业务稳步增长，有望增厚公司利润

    千洪电子并购完成之后公司整合模切板块，电子材料构件业务发展稳健，千洪18 年净利润1.56 亿元完成业绩承诺。智能模塑业务18 年收入1.2 亿元，同比增长约30%，PBO 项目已基本建设完成，19 年有望实现量产。新业务的逐步成型将增强公司抗风险能力，但也将考验公司管理能力。

    投资建议与盈利预测

    公司常州项目推进不及预期，后续项目扩建短期或将继续拖累公司业绩释放进度。公司18Q4 和19Q1 业绩显著不及预期，下调公司盈利预测。预计2019-2021 年的营业收入为43.4/55.1/69.2 亿元，预计净利润为3.9/5.1/6.5 亿元，下调EPS 为0.34（-0.22）/0.44（-0.33）/0.57 元/股，对应PE 为29/22/17 倍，考虑常州项目进度不及预期，下调公司评级为“增持”。

    风险提示

    铝塑膜和光学膜下游导入不及预期、新产线产能利用率不及预期等。