1Q19 业绩略低于预期

    新纶科技公布1Q19 业绩：营业收入6.33 亿元，同比增长24.53%；归属母公司净利润979 万元，同比下降80.9%，对应每股盈利0.01元，略低于业绩预告下限。业绩下降主要是公司1Q19 暂停了常州一期低端过程保护膜产线，同时常州二、三期产品未明显放量导致折旧摊销及费用大幅上升，及财务费用同比增加1,400 万元等。

    发展趋势

    常州一期业务盈利有望保持较快增速。2018 年公司数十款材料进入苹果产业链，销售收入接近4 亿元，同比增长超过1 倍，同时为公司产品导入华为、OPPO、VIVO 及LG 等客户奠定了坚实基础。

    往前看，公司导入苹果产业链的料号有望继续增加，同时公司在国产手机导入产品增加以及高端产线占比不断提升等，常州一期业务盈利有望保持较快增速。

    铝塑膜产能不断扩增，但常州二期未放量销售导致盈利承压。常州二期第一套产线4Q18 投产，第二套产线预计3Q19 投产，铝塑膜产能将不断扩增。但由于公司常州工厂铝塑膜需要重新进行客户认证，目前仍处于客户认证开拓期，铝塑膜产品尚未显著放量，产线折旧摊销及费用等上升明显，拖累常州二期业务盈利。中长期看，国内软包电池渗透率提升带动需求增长以及公司产品有望通过客户认证等，常州二期铝塑膜业务有望较快增长。

    常州三期光电显示材料投产建设，客户认证顺利开展。常州三期两条产线已经于2018 年11 月投产，其余3 条产线预计2019 年底投产。公司常州三期业务主要聚焦于OLED 柔性材料等，国内市场空间巨大，未来有望成为公司的利润增长点，目前公司对重要客户的认证工作在顺利开证，但由于下游客户良率等问题，预计客户认证开拓仍需较长时间。

    盈利预测

    由于常州二期、三期产品尚未显著放量，以及常州一期低端产线停产，我们下调2019/20 年盈利预测21%/24%至0.37/0.49 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2019/20 年29/22x PE；下调目标价10%至13元，对应22%的上涨空间及19/20 年35/27x PE，维持推荐评级。

    风险

    常州二期和三期产品认证低于预期，常州一期胶带销量低于预期。