投资要点：

    公司发布2018 年业绩快报：全年实现营业收入32.44 亿元（YoY +57.2%），归母净利润3.14 亿元（YoY +81.5%），其中Q4 营业收入7.15 亿元（YoY +15.7%，QoQ -30.4%），归母净利润0.08 亿元（YoY -84.0%，QoQ -94.7%）。此前公司业绩预告全年区间4.35-4.85亿元，业绩大幅低于预期。

    项目释放低于预期，费用大幅提升，Q4 业绩大幅下滑。主要原因为：（1）受国内智能手机市场出货量下滑等因素影响，苹果手机在2018 年四季度销售量大幅低于预期；与此同时，尽管公司产品2018 年下半年写入部分国产手机品牌的BOM 清单，但新品种的量产进度较慢，导致常州一期四季度实际订单明显低于预算，利润比预算减少约3,000 万元。（2）公司2018 年度营收增长约57%，年末应收账款总额增加，加上受外部经济环境及金融面趋紧的影响，公司客户回款周期拉长，本着财务审慎性原则，公司2018 年末坏账准备计提增加约3,500 万元。（3）常州功能材料产业基地二期、三期项目产线于2018 年四季度先后投产，成都PBO 纤维项目也在年末进入设备调试期。新项目建成投产后，一方面导致折旧等固定开支大幅增加，人员规模扩张、产线试生产等因素均导致公司内部成本大幅上升；另一方面，由于新产线及新产品导入周期较长，上述新项目未能在四季度实现利润反而形成一定亏损，导致整体利润比预期减少约2,500 万元。（4）公司2018 年度业务规模大幅扩张，同时多个新项目处于建设期，为满足日常运营与长期发展的资金需求，确保资金链安全，公司加大了银行融资力度，加上受到国内金融市场环境变化影响，银行融资成本上升，导致公司财务费用比预期增加超过1,000 万元。（5）2018 年下半年，公司为进一步完善全面预算管控体系，聘请外部知名培训机构对管理团队、核心骨干员工等先后进行多次封闭式集中专项培训，累计参与培训人员接近2,000 人次，加上其它咨询类项目，导致四季度管理费用比预计增加了近1,000 万元。公司员工股权激励计划中的期权行权，也导致四季度管理费用比预计增加超过500 万元。

    短期因素利空业绩，长期受益国产化替代大趋势。公司常州一、二、三期新材料项目重点瞄准进口替代市场，实现上游关键原材料国产化。因新材料产品认证周期较长，项目投产后短期未能及时贡献收入，费用提升等原因拖累业绩。公司在各业务领域占据国内龙头地位，长期受益国产化大趋势。虽然全球手机等电子消费品增速放缓，但公司一期高端胶带项目随着客户及产品料号的不断导入，存量替代市场仍将持续增长；二期铝塑膜项目覆盖国内一线软包动力电池企业，包括孚能科技、捷威动力、多氟多新能源等，国内动力软包电池市场份额超过70%。公司常州铝塑膜工厂一期300 万平米/月顺利投产，二期300 万平米/月产线预计2019 年7 月量产，公司规划2021 年总产能达到1500 平方米/月，有望成为全球铝塑膜业务新龙头；三期光学膜项目在LCD、OLED 等上游关键膜材料领域多重布局，长期受益于显示材料国产化。

    投资建议：维持“增持”评级，由于Q4 业绩大幅低于预期，下调盈利预测，预计2018-20年归母净利润3.14、5.30、7.08 亿元（原值4.53、7.09、10.11 亿元），对应EPS 0.27、0.46、0.62 元，PE 44X、26X、19X。

    风险提示：新项目释放进度不及预期，市场竞争加剧导致产品价格下跌