预计2018 年归母净利润同比增长82%

    新纶科技发布2018 年业绩快报，预计实现营收32.4 亿元，同比增长57%，预计归母净利润3.14 亿元，同比增长82%，对应每股盈利0.27 元，低于预期，主要是常州一期利润较预期低3,000 万元，计提应收账款坏账准备3,500 万元，常州二、三期项目较预期低2,500 万元，财务费用及管理费用比预期增加超过2,500 万元。

    4Q18 公司营收7.15 亿元，环比下降30%，实现归母净利润834万元，环比下降94%。

    关注要点

    继续看好常州一期电子材料快速增长。苹果手机4Q18 销量低于预期以及公司写入部分国产手机品牌BOM 清单的新品种量产较慢，导致四季度业绩较预算下降3,000 万元。但随着苹果手机降价后销量回升，以及公司导入苹果产品的料号有望继续增加，同时公司在国产手机导入产品增加以及公司高端产线占比继续提升等，将助力公司业绩继续快速增长。

    产能持续扩增，打造全球铝塑膜龙头企业。目前公司在日本和常州二期铝塑膜产能分别为200/300 万平米/月，常州二期第二条300万平米/月产线预计2Q19 试生产，铝塑膜远期规划产能1500 万平米/月，目前常州二期消费电子类铝塑膜已通过ATL 等大客户认证，动力类铝塑膜目前正在客户认证。公司预计今年铝塑膜总出货量不低于3,000 万平米。

    三期光电显示材料成为新增长点。公司三期项目引进日本东山技术团队及日本平野最先进纳米精密涂布线，将重点布局柔性OLED相关材料。三期项目共布局5 条产线，首期两条产线已于2018 年11 月投产，剩余3 条产线预计2019 年底前投产。IHS 预计2017~22年OLED 屏幕出货量增速14.4%，2022 年柔性OLED 屏幕出货量占比将达55%，柔性OLED 面板的发展将带动上游材料需求快速增长，三期项目有望成为公司新的利润增长点。

    估值与建议

    因业绩低于预期，下调2018/19/20 年盈利预测30%/17%/10%至0.27/0.47/0.64 元/股。目前公司股价对应2019/20 年市盈率25.5/18.6x，下调目标价7.6%至14.5 元，较目前股价有21%的上涨空间，目标价对应2019/20 年30/22x P/E，维持推荐。

    风险

    电子材料销量低于预期，常州二、三期产品认证进展低于预期。