公司发布2024 年半年报：24H1 实现营业收入173.38 亿元，同比+34.0%，实现归母净利润7.01 亿元，同比+69.7%，实现扣非归母净利润7.03 亿元，同比+103.1%。 公司24Q2实现营业收入89.84亿元，同比/环比分别+7.5%/+31.9%，实现归母净利润2.45 亿元，同比/环比分别+1.9%/-46.2%，扣非归母净利润为3.24 亿元，同比/环比分别+25.4%/-14.4%。

    　　三元前驱体产能满负荷运转，与大客户签署战略合作谅解备忘录。三元前驱体出货量10.3 万吨，同比+45%，有效产能利用率达100%，产品出货结构升级，中镍高电压、高镍、超高镍等高端产品占总出货量90%以上。受行业竞争影响，盈利能力承压，单吨毛利约1.3 万元/吨，去年全年为1.4 万元/吨。

    　　2024 年8 月公司与ECOPRO BM 签署《二次电池原材料全产业链战略合作谅解备忘录》，为满足美国和欧洲等市场新增需求，从2025 年到2028 年，对方将向公司采购26.5 万吨前驱体，在印尼建设的年产5 万吨高镍三元前驱体产能预计下半年投产，产能已被客户全部预定。

    　　消费电子回暖，四氧化三钴出货高增，盈利能力显著改善。24H1 四氧化三钴出货量1.05 万吨，同比+163%，产能利用率接近100%，掺杂与高电压创新产品占总出货量的70%以上，单吨毛利1.2 万元/吨，较去年全年的0.6 万元/吨大幅提升。

    　　印尼镍一期项目完成自主工艺优化，预计年底新增11 万吨产能。青美邦一期项目年产能由规划3 万吨扩容至4 万吨，24H1 一期MHP 产品实现出货超2万吨，同比+101%，产能利用率100%；二期项目“百日冲刺”目标圆满达成，7 月进入调试冲刺新阶段，并于Q3 正式产出产品；预计2024 年底将新增产能11 万吨至15 万吨。子公司QMB 24H1 年营业收入20.17 亿元，净利润4.38 亿元，测算单位完全成本7.9 万元/镍吨（约合1.09 万美元/镍吨）。

    　　受益政策利好，城市矿山开采业务营收高增，盈利能力有待进一步改善。24H1动力电池回收1.63 万吨（1.84GWh），同比+36.7%，毛利率9.9%，同比-1.5pct；钨资源业务回收3,458 吨，实现销售7.7 亿元，同比+60.2%，毛利率6.2%，同比-1.6pct；报废汽车业务回收15 万余吨，实现销售4.1 亿元，同比+99.4%，毛利率3.1%，同比由负转正；钴回收业务出货8,987 吨，实现销售15.8 亿元，同比+124.6%，毛利率10.8%，同比+2.3pct。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润17/20/23 亿元，对应市盈率分别为18.0/15.3/13.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期、安全事故风险等。