公司发布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现营业收入305.3 亿元，同比+3.9%，实现归母净利润9.3 亿元，同比-27.9%，实现扣非归母净利润-2.4亿元，同比-119.9%。2024Q1 实现营业收入83.5 亿元，同比/环比分别+36.3%和-18.9%，实现归母净利润4.6 亿元，同比/环比分别+164.5%和+17.9%，实现扣非归母净利润3.8 亿元，同比+333.0%，环比扭亏为盈。

    计提资产减值拖累Q4 盈利。23Q4 扣非净利润-7.0 亿，主要系计提资产减值损失7.7 亿元，23Q4 非经常性损益大幅增长，主要系四季度确认公允价值变动净收益12.7 亿元。

    24Q1 业绩超预期。三元前驱体出货量5.1 万吨（全年目标22 万吨），同比+113.7%；四氧化三钴出货量0.6 万吨（全年目标2.5 万吨），同比+293.4%；印尼镍资源项目产销1.05 万吨的金属镍MHP（全年目标6 万吨），实现超产30%，同比+133.3%；回收拆解动力电池0.79 万吨（0.88GWh，全年目标4.5 万吨），同比+27.5%。

    印尼青美邦镍资源项目步入收获期。2023 年出货2.7 万金属吨，镍钴锰回收率达95%以上，公司全面启动印尼镍资源项目二期建设，产能从规划总量12.3万吨提升到15 万吨，其中公司控股11 万吨。子公司QMB 2023 年实现营业收入30.4 亿元，净利润8.6 亿元，测算单位完全成本8.1 万元/镍吨（约合1.1万美元/镍吨），随着项目超产成本仍有进一步下降空间。

    把握以旧换新新机遇。2024 年3 月13 日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，公司庞大的废旧商品回收网络布局、全球领先的绿色循环利用技术与城市矿山开采体系将良好对接本次新一轮以旧换新历史机遇，3 月至今公司先后与美的、京东、东风汽车、顺丰等达成相关战略合作协议。

    投资建议：预计公司2024-2026 年实现净利润18/21/23 亿元，对应市盈率分别为20/17/15 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期、安全事故风险等。