1H23 业绩略低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 实现营收129.4 亿元、同比-7.1%，归母净利润4.1 亿元、同比-39.3%，略低于我们预期，主要由于钴产线车间失火导致四氧化三钴业务亏损1.12 亿元以及格林循环受电子废弃物处理全行业基金补贴下降影响、亏损0.60 亿元，拖累公司业绩表现。

    发展趋势

    新能源材料业务稳中有升：1H23 新能源电池材料业务收入同比-7%至97.57 亿元、收入贡献75.4%。1）三元前驱体营业收入同比+0.46%至75.52 亿，出货量同比+7.75%至7.11 万吨，稳居全球市场前二，其中8 系及以上高镍产品出货量占比超80%，9 系超高镍产品出货量占比超62%，产品结构持续实现高镍升级。2）正极材料销量3,053 吨，松下PPES 动力电池项目取得实质性进展。3）四氧化三钴销量4,000 吨，收入同比-75%至5.14 亿元，净利润为-1.12 亿元、拖累上半年业绩表现，主要由于钴产线车间失火以及上半年钴价下滑。往前看，公司指引2023 年全年三元前驱体、四氧化三钴出货分别达18 万吨、1.3 万吨。

    电池回收业务放量增长：1H23 城市矿山开采业务收入同比-6%至31.82 亿元、收入贡献24.6%。其中回收与梯级利用的动力电池总量同比增长超40%至~1.19 万吨（1.29GWh）、占中国动力电池报废量的10%+，实现收入同比+58%至4.04 亿元，公司指引全年电池回收量达到3 万吨、实现销售收入15 亿元。此外，公司启动新增万吨锂废物综合回收产线建设，年内电池级碳酸锂产能达到1 万吨/年，电池级氢氧化锂产能达到5,000 吨/年，将良好对接国内主流电池厂的定向循环。

    镍资源成为利润新增长点：1H23 公司印尼青美邦镍资源项目实现出货~1.03 万吨金属镍的MHP；项目二期已全面进入建设状态，计划总产能达12.3 万吨金属镍，公司指引印尼镍资源全年生产26,000 金吨镍，我们认为有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测与估值

    考虑1H23 钴产线车间失火影响出货量及单位盈利，我们下调23/24 年归母净利润37%/26%至14/21 亿元；公司当前交易于23/16x 23/24 年市盈率。

    公司业绩受生产扰动、短期承压，考虑到三元前驱体出货量保持快速增长、镍资源项目放量可期，我们下调目标价11%至8.5 元，对应31/21x 23/24年市盈率和32%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    产能释放不及预期，市场销售价格波动。