格林美公布2023 年一季报及22 年年报。公司22 年取得营收293.92 亿元，同增52%；实现归母净利12.96 亿元，同增40%。23 年Q1 公司取得营收61.29 亿元，同减12%；实现归母净利润1.72 亿元，同减48%。受23 年1月格林美（江苏）工厂火灾影响，公司1、2 月钴产品产量减少，对公司23年Q1 业绩带来压力。该项目已于3 月复工复产，单月四氧化三钴产量超1540吨。公司将从二季度开始满负荷生产，逐步扳回产量损失。

    　　印尼镍冶炼项目稳步拓展。公司在印尼布局湿法镍冶炼项目以稳定并提升公司电池材料核心业务的盈利能力。公司在印尼已有青美邦项目3 万吨湿法冶炼产能，在建有青美邦二期项目4.3 万吨，规划有SK ON 合资湿法项目3 万吨，伟明环保合资湿法项目2 万吨。公司合计在印尼规划有12.3 万吨湿法项目。印尼青美邦镍资源工程一期项目于22 年9 月竣工开通，项目成功运行，不仅标志着公司在废物循环、材料制造领域的技术达到世界先进水平，而且把公司镍资源湿法冶金技术的全球地位良好树立起来。

    　　前驱体业务量质齐升。公司生产动力电池用三元前驱体、三元正极材料与3C数码电池用四氧化三钴材料，是世界新能源供应链的头部企业。2022 年，公司三元前驱体材料全年出货量达到15.23 万吨，同比增长67%，三元前驱体材料出口85,383 吨，同比增长近150%，占总出货数量的56.07%。8 系及以上高镍产品出货量114,615 吨，占出货总量的75%以上。截至2022 年底，公司国内三元前驱体总产能达到26 万吨/年。

    　　3+2 发展战略描绘26 年蓝图。23-26 年，在新能源材料业务领域，公司将实施“3+2”发展战略，夯实“原料体系、前驱体与四氧化三钴”等3 大核心业务的全球核心地位，跑步发展钠电材料、固态锂电正极材料2 大新兴业务。

    　　至26 年，公司销售收入力争突破800 亿元。三元前驱体产能目标50 万吨，四氧化三钴产能目标3 万吨，钠电材料产能目标5 万吨以上，磷酸铁锂材料产能目标达到20 万吨以上。在回收方面，至26 年公司目标动力电池回收规模达到30 万吨以上。为支持这样体量的材料产能，公司目标在印尼实现15万金吨镍年产能，1.2 万金吨钴年产能。

    　　盈利预测与评级。公司是前驱体环节头部企业，在镍钴资源、前驱体及正极材料制造、动力电池及整车回收领域都具备较强的竞争力。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.44、0.63、0.84 元/股。考虑可比公司估值水平给予公司23 年16-20 倍PE，对应合理价值区间7.04-8.80 元，优于大市评级。

    　　风险提示。公司产能建设进度低于预期，新能源汽车销量增速低于预期。