公司发布2022 年度报告，2022 实现营收293.92 亿元，同比+52.28%，归母净利润12.96 亿元，同比+40.36%。2023 年第一季度收入61.29 亿元，归母净利润1.72 亿元。公司锁定“城市矿山+新能源材料”双主业发展，新能源材料方面，随着印尼镍矿产能释放，前驱体毛利水平有望改善。在动力电池回收方面，公司长期深耕回收业务优势显著，有望打开新成长曲线。维持“买入”评级，继续推荐。

    　　 事件：1）公司4 月29 日发布2022 年年度报告：2022 实现营收293.92 亿元，同比+52.28%，归母净利润12.96 亿元，同比+40.36%，扣非净利润12.09 亿元，同比+67.40%。2）公司公告2023 年第一季度报告，2023 年第一季度实现营收61.29 亿元，同比-12.03%，归母净利润1.72 亿元，同比-48.01%；扣非净利润0.87 亿元，同比-72.52%。对此，点评如下：

    　　 2022 年度产能释放，公司业绩实现高增长。2022 实现营收293.92 亿元，同比+52.28%，归母净利润12.96 亿元，同比+40.36%，扣非净利润12.09 亿元，同比+67.40%，经营业绩创历史新高。公司2020/2021/2022 营收分别为124.7/193.0/293.9 亿元，触底回升。分业务看，2022 年电池材料业务收入218亿元（同比+58.8%），其中，三元前驱体/四钴/正极材料收入161.5/40.0/16.5亿元（同比+71.3%/+35.6%/+21.7%）；2022 年废弃资源综合利用业务收入75.9亿元（同比+36.3%）。

    　　 “城市矿山+新能源材料”双轨盈利模式，打造新能源全生命周期价值链。在城市矿山开采方面，回收处理废旧动力电池、电子废弃物、报废汽车、废塑料与镍钴锂钨战略资源，通过再造镍钴钨、铜铁铝、金银铂等金属资源以及制造镍钴钨粉体材料、改性塑料等产品，进入有色金属、与硬质合金行业，是全球先进的废物再生利用企业与中国循环经济领军企业；在新能源材料制造方面，制造动力电池用三元前驱体、3C 电池用四氧化三钴、三元正极材料与电池级镍钴锰锂盐等产品，进入全球新能源行业市场，是全球新能源材料行业的三元前驱体、四氧化三钴与电池级镍钴盐的核心供应商。

    　　 前驱体：产能持续提升，订单饱满。公司2022 年前驱体出货15.23 万吨，其中8 系及以上产品出货量11.46 万吨，占比75%以上，截至2022 年底，公司国内三元前驱体总产能为26 万吨/年。公司与SK On、ECOPRO 在韩国合资建设和运营新一代超高镍多元前驱体（PCAM）制造工厂，一期年产4.3 万吨前驱体及配套原料体系，后续根据市场需求扩产至不少于10 万吨的规模。订单方面，公司先后与 ECOPRO、厦钨新能源等国内外知名企业锁定百万吨级三元前驱体订单，与核心客户建立稳固合作关系。

    　　 印尼镍矿：一期（3 万吨/年）已竣工，二期（4.3 万吨/年）快速推动。公司通过持有印尼青美邦63%股权，战略布局前驱体原材料镍金属。目前印尼镍工厂一期工程已竣工开通，公司预计2023 年出货2.6 万吨金属镍的MHP，项目二期4.3 万吨金属镍/年项目正快速建设中。我们认为印尼工厂镍钴金属产能释放在即，公司对上游供应链的自控程度将大幅提高，未来有望协同公司动力电池材料回收业务，形成“自产+回收”资源保障模式。公司镍金属自给率的提高，能有效回避期货市场价格波动风险，亦能节约原材料采购成本。此外，2022 年公司与ECOPRO、SK On 签署在印尼投资年产3 万金吨镍资源HPAL 合资公司备忘录，继续加大镍资料源的布局。

    　　 电池回收：行业迎来高速增长，公司长期深耕回收业务优势显著。公司长期深耕废弃资源回收行业，具有技术、资质、渠道三大优势：（1）技术：镍钴回收起家，上市以来逐渐攻破废旧电池、电子废弃物与报废汽车等废弃资源绿色循环技术，并掌握多项动力电池回收利用技术，锂回收率可超90%；（2）资质：

    　　公司三家子公司具有工信部动力电池回收资质，处于行业第一，资质优势为其带来优质客户资源；（3）渠道：根据公司公告，其分别与山河智能、瑞浦兰钧能源、岚图汽车签署动力电池绿色循环利用的战略合作协议，2023 年2 月与梅赛德斯-奔驰中国、宁德时代、邦普签署构建电池闭环回收项目合作谅解备忘录，完善产业链布局。

    　　 风险因素：新能源车销量不及预期；公司订单落地不及预期；公司业务调整不及预期；原材料价格波动。

    　　 投资建议：公司是正极前驱体优势企业，产品技术领先且结构不断优化，深度绑定优质客户，保障订单稳定增长。随着印尼镍矿产能释放，前驱体毛利水平有望改善。同时动力电池回收行业迎来高速增长，公司长期深耕回收业务优势显著，有望打开新成长曲线。考虑到上游材料价格下降带来的减值，我们下调2023/2024 年归母净利润预测至22.15/28.65 亿元（原预测为25.8/34.3 亿元），并新增2025 年收入和归母净利润预测分别为571 亿元和32.97 亿元，当前股价对应PE16/12/11 倍。参考可比公司（中伟股份、华友钴业、天奇股份）2023年wind 一致预期平均PE 为14 倍，考虑到公司镍资源一体化进度以及电池回收业务的行业中的领先地位，给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价8.6 元，维持“买入”评级，继续推荐。