22H1 归母净利润同比26.77%，维持“增持”评级公司22H1 营收139.24 亿元（yoy+74.05%），归母净利润6.81 亿元（yoy+26.77%）；22Q2 归母净利3.5 亿元，业绩低于我们预期(4.0 亿元)，主要因我们略高估Q2 出货量。我们认为22H2 将进入需求旺季，因此上调下半年公司三元前驱体出货预期，进而使得全年出货预期高于此前假设；此外公司镍项目已于22 年6 月竣工，我们上调23-24 年镍项目盈利预期。最终预计公司22-24 年归母净利润分别为16.65/24.72/31.98 亿元（前值13.54/19.03/24.69 亿元）。可比公司Wind 一致预期PE（22E）均值为25.3X，考虑公司三元前驱体出货量全球第二，给予公司22 年30XPE，22 年EPS为0.33 元，对应目标价9.90 元（前值7.00 元），维持增持评级。

    三元前驱体出货量同比高增，测算新能源材料单吨毛利表现相对平稳据半年报，公司上半年三元前驱体出货量66001 吨，yoy+57%，继续居全球市场前二，其中8 系及以上高镍产品出货量46990 吨，占出货总量的71%；9 系超高镍（Ni90 及以上）产品出货量43086 吨，占出货总量的近65%。

    公司四氧化三钴出货量约6883 吨，yoy-19%；正极材料出货量约4850 吨。

    我们测算公司三元前驱体/四氧化三钴/正极材料单吨售价均上涨，分别yoy+58%/+45%/+21% ， 因此拉低毛利率表现， 三者毛利率分别yoy-7.6pct/-6.6pct/-3.0pct 至18%/14%/9%；但测算单吨毛利表现相对平稳，三者单吨毛利分别yoy+0.2/-0.04/-0.17 万元/吨至2.05/4.29/1.71 万元/吨。

    签订长期供货协议，与下游客户深度绑定

    未来5 年，公司前驱体市场战略总订单数量近150 万吨：22 年3 月公司与韩国ECOPRO BM 公司签署动力电池用高镍前驱体中长期供应协议备忘录，23-26 年向其供应动力电池用高镍前驱体材料（NCA&NCM） 70 万吨；22 年7 月，公司与厦钨新能源签署三元前驱体与四氧化三钴战略供应合作框架协议，22-26 年将向厦钨新能源供应三元前驱体45.5-54 万吨。我们认为已签订的订单将较大概率促成公司26 年前驱体销量50 万吨目标的实现。

    印尼镍资源项目一期已顺利竣工，公司计划继续扩张镍资源项目产能据半年报，印尼镍资源项目一期工程（3 万吨镍/年）已于22 年6 月底顺利竣工，正在进入调试阶段，公司通过下属公司合计持有青美邦63%的股权。

    二期项目工程已在8 月份开始全面启动规划升级与设备采购工作。并且，公司计划对原有印尼镍资源5 万吨/年项目进行优化设计，在原有基础设施和场地的基础上，通过设计优化与装备创新新增2.3 万吨/年的产能，印尼镍资源项目产能总量将达到7.3 万吨/年产能，公司原料自给能力将逐步增强。

    风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。