公司是三元前驱体领先企业，业绩稳健增长。考虑酸碱价格回落带来吨净利修复，以及海外三元前驱体需求旺盛，我们上调2022/2023 年归母净利润预测至17.3/25.8 亿元（前预测值15.1/18.2 亿元），新增2024 年归母净利润预测为34.3 亿元，当前股价对应PE18/12/9 倍。

    事件：公司4 月27 日晚发布2021 年报及2022 年一季报，我们点评如下：

    2021/22Q1 归母净利润9.23/3.32 亿元（+124%/20.2%YoY），符合市场预期。

    2021 年公司实现营收193 亿元，同比+54.8%，归母净利润9.23 亿元，同比+124%，净利率+4.98%，同比+1.55pcts，扣非后净利润7.22 亿元，同比+106%，符合市场预期，其中非经常性损益主要为资产处置收益及政府补助。分季度看，2021Q4 营收64.1 亿元，同比+67.7%，环比+31%，归母净利润2.07 亿元，同比+138%，环比+15.5%，Q4 净利率为3.26%，环比-0.58pct。2022Q1 实现营收69.67 亿元，同比+86.8%，环比+8.7%；归母净利润3.32 亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润3.18 亿元，同比+25.5%，符合市场预期。2022Q1 经营现金流净额-21.5 亿元，同比-7,220%，主要系应收账款大幅增加及大量承兑汇票未到期所致。

    前驱体出货高速增长，聚焦主业结构优化。2021 年公司分业务情况如下：1）电池业务收入137 亿元（同比+106%），营收占比71.1%，毛利率为+18.7%（同比-1.2pcts），其中三元前驱体/四钴/三元正极收入94.2/29.5/13.5 亿元（同比+205%/+13.7%/+38.4% ） ， 毛利率为20.5%/17.3%/9.38% （ 同比-3.51/-1.65/-0.27pcts ） ， 三元前驱体/ 四钴出货量9.1/1.6 万吨（ 同比+120%/+4.14%），均位居全球前三。22Q1 看，公司三元前驱体出货接近4 万吨，吨净利恢复到8000 元以上，主要系酸碱和能源价格回落，全年看有望冲击18 万吨以上出货。2）钴镍钨产品与硬质合金业务收入24.4 亿元（同比+5.76%），营收占比12.6%，毛利率为15.6%（同比+0.88pct）。3）电子废弃物综合利用收入17.2 亿元（同比+53.1%），营收占比8.92%，毛利率16.1%（同比-8.59pcts）。

    期间费用控制较好，保持大力度研发投入。2021 年公司毛利率17.2%，同比+0.56pct。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为21%/19.9%/16.8%/13.5%；22Q1 毛利率为16.4%，同比-4.67pcts，环比+2.81pcts。费用方面，2021 年公司期间费用率为11.4%，同比-1.46pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/7.6%/4.17%/3.47%，同比-0.07/-0.73/+0.25/-0.67pct，研发费用率上升系公司加大电池材料板块研发投入所致。2022 年Q1 期间费用率为9.35%，环比-2.09pcts。

    长单+印尼镍项目+回收锁定上游资源，保障中长期竞争力。公司专注高镍三元前驱体路线，钴/镍成为重要战略资源，公司通过三个渠道锁定：1）嘉能可+力勤长单，今后约10 年将累计保障14.7/7.4 万金吨钴/镍供应，年均1.5/0.9 万金吨钴/镍；2）印尼镍项目，保障年均5 万金吨镍；3）公司当前年均回收0.5/1万金吨钴/镍，与亿纬锂能签署2024 年起十年内1 万吨/年镍产品的定向循环利用合作，并与孚能科技签署回收合作协议，未来回收资源供应稳定。综上，公司年均可保障钴/镍资源2/6.9 万金吨钴/镍供应，可对应生产16/20 万吨NCM622三元前驱体，基本可以保障满足未来三年公司三元前驱体资源需求。

    推动拖累业务分拆上市或出表+聚焦前驱体和动力电池回收，估值提升+利润释放可期。公司提出“十四五”期间的关键目标是业务简单化，利润高增长。围绕该目标，公司计划的主要战略措施为：1）拖累业务分拆上市或出表，即电子废弃物业务分拆上市，报废汽车业务混改出表，有利于优化利润表，回笼资金；2）聚焦前驱体和动力电池回收优质赛道，依托金属资源长单和回收环节带来的 原材料优势，结合前驱体技术优势，奠定公司全球三元前驱体领跑地位。

    风险因素：新能源车销量不及预期，订单落地不及预期，业务调整不及预期，原材料价格波动。

    投资建议：公司是三元前驱体领先企业，业绩稳健增长。考虑酸碱价格回落带来吨净利修复，以及海外三元前驱体需求旺盛，我们上调2022/2023 年归母净利润预测至17.3/25.8 亿元（前预测值15.1/18.2 亿元），新增2024 年归母净利润预测为34.3 亿元，当前股价对应PE18/12/9 倍。