21 年归母净利同比增123.82%，下调至“增持”评级公司21 年实现营收193.01 亿元（yoy+54.83%）；归母净利9.23 亿元（yoy+123.82%），与此前业绩预告（2022-003）的8.66-9.90 亿元一致。

    21Q4、22Q1 归母净利润2.07、3.32 亿元（yoy+138%、+20%，qoq+15%、+60%）。考虑到产品价格高企推高营收，而加工费相对稳定，我们下调毛利率假设，预期22-24 年公司归母净利润为13.54/19.03/24.69 亿元（前值16.8/22.8/-亿元），可比公司wind 一致预期22PE 均值19.7X，考虑公司位列锂电材料第一梯队，三元前驱体出货量全球前二，给予公司22 年25XPE，22 年EPS0.28 元，目标价7.00 元（前值14.33 元），下调至增持评级。

    三元前驱体材料向高镍产品全面转型，出货量位居全球前二据公司年报，21 年公司三元前驱体材料出货量超过9.1 万吨，同比增长近120%，位居全球市场前二。其中8 系及以上高镍产品出货量约5.49 万吨，同比增长164.76%；9 系超高镍产品出货量约3.66 万吨，全面实施三元前驱体材料由5 系、6 系产品向8 系及8 系以上高镍产品的转型升级。公司3C 电池材料四氧化三钴出货量约1.6 万吨，同比增长4.14%，占全球四氧化三钴供应量的16%以上，稳居全球市场前二。正极材料出货量约8551 吨，同比增长21.84%。公司业务继续向新能源材料制造升级，2021 年公司新能源电池材料业务营收137.3 亿（yoy+106.13%），毛利率18.72%（-1.2pct）。

    夯实全球产能头部地位，继续加强上游资源与原料保障能力三元前驱体方面，2021 年公司快速建成泰兴与福安两个三元前驱体制造基地，三元前驱体总产能达到23 万吨；正极材料方面，无锡与荆门三元正极材料新产线建成投产，新增1 万吨高镍产能；绿钨资源方面，1 万吨高性能碳化钨数控材料生产项目竣工投产；废弃资源回收方面，格林美（深汕）循环经济园区如期竣工运行。此外，公司继续加强资源与原料保障能力，取得了印尼镍资源项目51%的控股权，公司预计其将在2022年上半年投入运行。

    年产10 万吨电池级高纯镍钴盐晶体在年内已建成投产，截至2021 年底，公司镍钴锰原料化学体系总产量达到11 万金属吨。

    与上下游供应链深度合作，建立动力电池与镍钴产品全球绿色供应链2021 与2022 年公司先后与亿纬锂能、孚能科技、ECOPRO、容百科技等企业签订战略合作协议，聚焦新能源关键镍钴锂原料的定向循环模式，打通了与新能源电池厂、新能源汽车厂的绿色供应链合作通道，继续推进构建全球范围的“动力电池回收—镍钴锂电池原料再造—电池材料再造—动力电池再造”的动力电池全生命周期价值链与镍钴产品全球绿色供应链。

    风险提示：下游需求不及预期，项目投产进度不及预期等。