4 月27 日,公司公布2021 年报和2022 年一季报,2021 年实现营业收入193 亿元,同比+55%,归母净利润9.23 亿元,同比+124%,扣非归母净利润7.22 亿元,同比+106%;Q4 实现归母净利润2.07 亿元,同比+138%,环比+15%,扣非归母净利润0.58 亿元,同比-42%,环比-65%。2022Q1 归母净利润3.31 亿元,同比+20%,环比+60%,扣非归母净利润3.18 亿元,同比+25%,环比+447%。

    在辅料价格大幅上涨背景下,新能源材料单吨毛利仍有提升,三元前驱体毛利率20.5%领跑行业。2022 年三元前驱体单吨毛利2.1 万元,同比+0.3 万元(+19%),四氧化三钴单吨毛利3.2 万元,同比持平,正极材料单吨毛利1.5万元,同比+0.14 万元(10%)。考虑到去年下半年主要辅料烧碱和硫酸均大幅上涨,我们认为主要得益于公司高附加值产品的占比提升,8 系及以上产品占比超六成。公司去年三元前驱体出货量超9.1 万吨,同比+120%,其中8 系及以上高镍产品出货量5.4 万吨,占比60%以上,同比+165%,9 系以上超高镍产品出货量3.7 万吨,占比40%以上,同比+103%。

    多款新一代高端前驱体产品即将投入量产,助力盈利能力继续提升。1)8 系核壳前驱体将在今年4 月正式大规模量产,为公司新增万吨级别订单,成为国内唯一成功将该技术产业化的前驱体企业;2)9 系核壳前驱体目前处于量产认证阶段,量产后预计每年订单约2 万吨;3)攻克镍钴锰掺锆四元前驱体技术,在未来一到两年有可能成为主力产品之一;4)突破无氨工艺羟基法掺铝四氧化三钴技术,已纳入客户供应商,进入正式量产阶段。

    百万吨级订单保障未来高成长,2026 年三元前驱体远景产能目标50 万吨。公司与ECOPRO、容百科技、厦钨新能源等头部客户签署战略订单,计划2023-2026 年向韩国ECOPRO BM 公司供应高镍三元前驱体70 万吨,2021-2023 年向厦钨新能供应三元前驱体1.5 万吨-3.5 万吨/年、四氧化三钴0.5-1.5 万吨/年,2022-2026 年向容百科技供应前驱体不低于30 万吨。截至2021年底公司三元前驱体产能23 万吨/年,今年出货量计划18 万吨以上,全年产量爬坡计划为Q1-Q4 分别为3.0/4.5/5.8/6.7 万吨,全年冲击20 万吨。

    镍钴锰化学原料体系建设完全匹配前驱体产能,硫酸盐自供比例维持100%。公司把握“化学原料体系+材料合成”两道核心工序,截至2021 年底,公司镍钴锰原料化学体系总产量达到11 万金属吨,镍钴锰分别为6 万、3.25 万和1.8 万金属吨;2022 年镍钴锰溶液体系总量计划扩容到14 万吨以上,其中镍达到9 万金属吨以上;2026 年镍钴锰湿法化学能力目标为30 万吨以上,其中镍达到20 万吨以上。

    “城市矿山+自建镍资源基地”保障镍钴原料,2026 年自供比例有望提升至50%以上。回收方面,公司规划2026 年镍/钴/锰资源回收量5 万/0.8 万/4 万吨以上,碳酸锂回收量2 万吨以上;印尼镍资源方面,预计2022 年上半年青美邦项目投入运行,2026 年规划产出达8 万吨镍金属和6,000 吨钴金属。二者合计约占50 万吨前驱体所需镍钴资源量的一半以上。

    投资建议:预计公司2022-2024 年实现净利润17.6/25.7/33.8 亿元,对应市盈率分别为18/12/9 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:新能源汽车销售不及预期、原材料价格继续上涨削弱产品竞争力、经营风险、二级市场风险等