事件。公司发布2020 年半年报。报告期内，公司实现营业收入56.14亿元，同比下滑9.51%；归属于上市公司股东的净利润2.14 亿元，同比下滑48.26%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88 亿元，比上年同期减少了51.34%。报告期末，公司总资产293.75亿元，比上年年末增长9.44%。

    　　产品结构优化，加强高镍研发，对冲疫情影响，下半年盈利能力有望提高。公司上半年战略调整新能源业务结构，扩容消费电池用四氧化三钴材料，上半年四氧化三钴材料出货量近6,000 吨，同比增长57%，最大限度对冲了三元前驱体下滑的影响。上半年，全球新能源动力电池销量同比下滑超过50%以上，但公司主导产品三元前驱体材料出货量仍超过16,000 吨。公司高镍低钴9 系三元前驱体已批量生产，超低钴含量的Ni98 前驱体产品已经进入量产认证阶段。我们预期下半年随着全球需求逐步复苏，公司盈利水平有望持续好转。

    　　废物处理扩量，资源回收升级，增厚公司利润。上半年，公司电子废弃物（报废家电）拆解超过380 万台套，同比增长54.5%，再生资源板块实现毛利21,609.51 万元，同比增长113.41%。公司超细钴粉销售1,597 吨，实现逆势稳定，同比只下降5.4%，稳定了公司超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场地位，位居世界市场第一。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.18、0.23、0.30 元/股。公司产品结构优化，加强高镍研发，对冲疫情影响，下半年盈利能力有望提高；废物处理扩量，资源回收升级，增厚公司利润。

    　　参考可比公司估值，我们给予公司2020 年40 倍PE 对应公司合理价值为7.10 元/股，给予公司 “买入”评级。

    　　风险提示。新建项目投产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。