核心观点

    　　处疫情中心地带，谋业务稳定运营。公司70%产能在湖北荆门，其中武汉又是公司重要的电子废弃物、报废汽车和动力电池拆解回收中心。在疫情严重影响日常运营的情况下，公司上半年实现营业收入56.14 亿元，同比下降9.51%，实现归母净利润2.14 亿元，同比下滑48.26%，整体毛利率17.19%，较去年同期下降约2.2 个百分点，销售净利率4%，较同期下降1.2 个百分点。身处疫情中心，公司取得了稳定的成绩。

    　　核心产品受影响，公司主动调整产品结构，稳定盈利。上半年，公司三元前驱体出货量1.6 万吨，同比下降50%。公司积极调整产品结构，四钴产品出货量6000 吨，同比增长57%，同时增加电子废弃物拆解规模至380 万台，同比增长32%。动力电池回收业务大幅放量，回收动力电池包及模组超过1.2 万套组，超过去年全年总量，占据三分之一市场份额，并且实现了盈利，有望成为推动公司业绩增长的新动能。

    　　开启业务分拆上市工作，打造“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动。公司拟以江西格林美为主体，将电子废弃物板块单独分拆上市，完成后公司将形成“城市矿山+锂电材料”双轮资本驱动。我们预计到2021 年，四机一脑+新九类理论报废量88451 万台，潜在市场规模达到500 亿，是目前市场规模的5 倍。公司当前拥有1200 台拆解产能，市场份额8%，单独上市后，资本运作效率提升，有助于壮大电子废弃物业务规模，提升核心竞争力。

    　　财务预测与投资建议

    　　调整2020 年三元前驱体出货量至5 万吨，调增电子废弃物拆解规模预测至800 万台套，预计2020-2022 年公司实现营业收入为150.06 /185.12/223.84亿元，实现归母净利润7.39/10.69/14.90 亿元（原预测值8.46/10.45/14.63亿元），对应eps 分别为0.15/0.22/0.31 元（原值0.2/0.25/0.35 元，叠加股本变动），由于2020 年疫情影响，可比公司平均估值不具备参考性，按2021年平均估值36 倍，上调公司目标价至7.92 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　三元前驱体出货量不达预期风险；产品价格存在波动风险；技术替代风险。