公司1H20 归母净利润同比降48.3%，维持增持评级公司发布中报，1H20 实现营业收入56.14 亿元，同比降9.5%；归母净利润2.14 亿元，同比降48.3%。20Q2 实现营业收入33.22 亿元，同比增8.5%，环比增44.9%；归母净利润1.04 亿元，同比降56.4%，环比降5.7%。疫情对下游需求影响较大，我们预计20-22 年公司EPS 为0.11/0.22/0.33 元（前值0.18/0.26/0.33 元），维持增持评级。

    　　电池材料、钨镍钴板块盈利受疫情影响较大，再生资源板块表现抢眼电池材料板块，1H20 公司三元前驱体出货量1.6 万吨，同比降51%，但仍占据世界市场20%，四氧化三钴出货量同比增57%，一定程度上对冲了三元前驱体销量下滑的影响；板块毛利同比降34%，毛利率同比降0.12pct。

    　　钨镍钴板块，公司仍保持超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场份额，但碳化钨粉末销量同比降30.7%；该板块毛利同比降30.6%，毛利率同比降0.13pct。再生资源板块，公司电子废弃物拆解超过380 万台套，同比增54.5%，板块毛利同比增逾1.1 倍，毛利率同比增9.98pct。整体看公司业绩受疫情影响较大，毛利率、净利率分别同比降至17.2%、4.0%。

    　　折旧摊销费用增加抬升期间费用率，出口退税减少影响经营性现金流表现1H20，公司期间费用率同比小幅上行1.9pct 至13.4%，其中，销售费用同比降20.7%，主要因运输费及包装物费用降低；管理费用同比增39.3%，主要因本期折旧摊销费用增加影响；财务费用同比降21.1%，主要因本期债券利息及贷款利息减少。同期，公司经营性现金流同比降82.3%，主要因受全球疫情影响，本期收到的出口退税同比减少2.59 亿元。

    　　定增落地将助力新建项目顺利推进，拟分拆电子废弃物业务上市20 年5 月20 日，公司公告称非公开发行新增股份于20 年5 月22 日在深交所上市，募集资金净额23.87 亿元，发行价格3.82 元/股。募集资金主要用于1）绿色拆解循环再造车用动力电池包项目；2）8 万吨/年三元动力电池材料前驱体及2 万吨三元正极材料项目；3）补充流动资金。定增落地将助推公司新建项目顺利达产，届时公司前驱体产能将由10 万吨/年提升至18 万吨/年，市场份额和盈利能力均有望进一步提升。此外，20 年8 月26 日，公司公告称拟分拆电子废弃物业务上市，进一步推动电子废弃物整体业务的跨越发展、拓宽融资渠道，提升电子废弃物业务的全球竞争力。

    　　下调业绩预测，维持增持评级

    　　疫情对下游需求影响较大，下调20-22 年归母净利润为5.5/10.4/15.7 亿元（前值7.5/10.8/13.8 亿元）。可比公司20 年平均Wind 一致预期PE 为55.4倍，给予公司20 年55 倍PE，20 年EPS 为0.11 元，对应目标价6.05 元（前值5.76-6.30 元），维持增持评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，公司新建项目进度不及预期等。