核心观点

    公司发布2019 年年报，全年实现收入143.54 亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润7.35 亿元，同比增长0.7%，扣非后净利润7.06 亿元，同比增长7.41%。最终业绩与此前业绩快报一致，符合预期。公司同时发布2020年Q1 报表，实现营业收入22.92 亿元，同比降27%，归母净利润1.1 亿元，同比降37%，主要受疫情影响，国内客户出货量不达预期。

    前驱体出货量创新高，高镍份额迅速提升。2019 年公司新能源锂电材料业务收入89.7 亿，同比增长12.63%，毛利率22.11%，与18 年持平。公司锂电材料总出货量达到12.55 万吨，同比增长75.11%，主要计入了硫酸镍和硫酸钴。其中三元前驱体超过6 万吨，高镍与单晶高端三元前驱体销量超过4.5 万吨占比达到75%。此外正极材料（钴酸锂+三元正极）销量超过8000吨，四氧化三钴超过1 万吨。公司核心产品三元前驱体已经全面高镍化，2020 年NCA、NCM8 系、9 系高端前驱体有望实现批量供应。

    金属价格波动，废旧资源循环利用业务底部确立，20 年有望恢复。受金属价格下滑影响，2019 年钴镍钨与硬质合金板块量增价跌，超细钴粉、钨和硬质合金的销量同比分别增长18%、18%、23%，合计收入23.26 亿元，同比下滑21.87%，毛利率12.57%，同比下滑8 个百分点。预计2020 年钴镍钨板块毛利率将有所恢复。再生资源业务实现收入18.06 亿元，同比增长4.84%，毛利率为16.81%，同比提升3 个百分点；其中电子废弃物拆解量超过600 万台，报废汽车回收处理量约15 万吨。

    　　财务预测与投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.46/10.45 和14.63 亿元（原预测值9.54/12.52 亿元），对应eps 分别为0.20/0.25 和0.35 元（原预测值0.23/0.30 元），维持公司2020 年估值水平29 倍，对应目标价为5.8 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    产能释放不达预期的风险，产品销量不达预期风险。