公司19 年归母净利润同比增0.68%，20Q1 同比减利，维持增持评级公司19 年营收143.54 亿元，同比增3.43%；归母净利润7.35 亿元，同比增0.68%。20Q1 归母净利润1.10 亿元，同比降37.17%，环比降16.34%。

    　　公司19 年业绩基本符合我们此前预期（前值7.43 亿元），我们预计2020-22年公司归母净利润为7.54/10.82/13.83 亿元，EPS 为0.18/0.26/0.33 元。

    　　根据我们业绩预测计算的公司20 年PE 估值为25.54 倍，低于可比公司32.59 倍的Wind 一致预期均值，我们对公司维持增持评级。

    　　销量增长兑现，产品附加值逐渐提升

    　　公司19 年新能源材料产销放量，收入和毛利润分别增12.6%和13.2%。

    　　整体销量超7.8 万吨，同比增34.7%，其中三元前驱体超6 万吨，同比增近50%；正极材料超8000 吨，高镍和单晶两类高端前驱体销售超4.5 万吨，头部客户销量占70%以上。据百川资讯，19 年MB 钴均价16.8 美元/磅，同比降55.4%，但公司新能源材料毛利率为22.1%，同比增0.1pct，体现产品附加值提升。研发方面，公司NCMA 高镍四元前驱体已进行客户吨级认证，20 年NCA 和9 系NCM 等高端产品有望批量供应市场。

    　　客户开拓卓有成效，产能扩张有序进行

    　　公司客户开拓情况较好，19H1 分别与容百科技、邦普循环、厦门钨业签订前驱体供货协议，约定向容百供货1 万吨/年、向邦普供货1.5 万吨/年至21 年底，向厦钨供货0.5-0.7 万吨/年至23 年底。今年2 月公司与ECOPRO约定20-26 年ECOPRO 将向公司采购总量不低于10 万吨的高镍三元前驱体。今年4 月，公司子公司福安青美又与ECOPRO 在宁德成立合资公司，目标在22 年和24 年分别生产2.4 万吨和4.8 万吨高镍前驱体。

    　　印尼镍项目保障未来高镍产品资源优势，传统业务板块盈利下滑19 年公司联手青山实业、宁德时代等公司布局印尼镍项目，公司持股36%，项目总投资约7 亿美元。项目建成后有望具备年产15 万吨电池级硫酸镍的能力。该项目将优先保障合资企业红土镍矿供应，未来高镍正极时代公司资源保障和成本优势或强化。其他业务方面，再生资源板块公司提升了废弃物拆解量和效率，并加强回收物采购价格的成本管控，毛利同比增28.7%。但金属粉末和硬质合金因需求萎缩，Wind 报价显示国内钴金属和钨粉价格分别同比降29.6%和5.7%，公司该项收入同比降21.9%，毛利率为12.6%，同比降8.4pct，冲抵了新能源材料业务的毛利润增长。

    　　公司20 年PE 预计为25.54，低于可比公司一致预期值，维持增持评级疫情使EV 产业链需求转淡，公司20Q1 归母净利润同比降37.17%，毛利下降1.63 亿元（-28.0%）。我们下调公司销量预测，预计20-22 年公司归母净利润为7.54/10.82/13.83 亿元，20-21 年较上次下调27.3%/23.3%。

    　　可比公司20 年Wind 一致预期PE 均值为32.59，我们给予公司20 年32-35倍PE，目标价5.76-6.30 元（前值7.00-8.00 元），维持增持评级。

    　　风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期等。