报告要点

    事件描述积成电子发布中报，2016 年上半年公司实现营业总收入5.22 亿元，同比增长28.31%；实现归属于母公司净利润2,007 万元，较上年同期增长2.75%。

    　　本次半年报增速位于此前业绩预告区间内，基本符合市场预期。公司同时公告，预计1-9 月实现归属净利润7228-8674 万，同比增长0-20%。

    　　事件评论

    费用率提升拖累利润增长，二季度增速改善明显。公司4-6 月实现归属净利润5436 万，同比增长84.04%，相比一季度经营皆有较大改善。上半年公司利润增速低于收入，主要源于期间费用率攀升6 个百分点。

    　　电力自动化业务实现超行业增长，公用事业业务发展加速。虽然上半年国家电网公司集招市场容量萎缩，招标批次及数量均有所下降，但公司优化了营销组织架构，积极拓展网外市场，成功实现电力自动化收入同比增长；公用事业方面，公司上半年实现营收0.97 亿，同比增长65.65%，。

    　　但受表计类硬件产品销售占比提升影响，自动化业务毛利率下降6.65%。

    　　售电公司进入目录，军工投资持续跟进。7 月5 日，广东正式公布第二批售电公司目录，公司参股的深圳慧捷电能售电有限公司成功列入，标志着公司售电业务正式落地。后续有望借助于公司前期积淀的智能表计及智慧能源公共云平台及资源，通过需求侧用能大数据和用户服务入口，快速开拓用户侧售电及综合能源服务市场。除此之外，公司去年与北京久远共同设立"久成军工产业并购基金"，基金总规模15 亿元人民币，主要用于投资军工信息化领域。积成电子拥有电子信息领域的核心技术及产业经验，北京久远是我国唯一的核武器研制生产单位中物院的下属公司，积累着大量的军工资源和军转民项目储备，双方军民融合互补性良好。

    　　积极推进增发方案，微能源网业务稳步拓展。5 月25 日，积成电子公告增发方案（二次修订稿），拟发行不超过5000 万股，募资总额不超过9 亿，其中4.27 亿元拟投入面向需求侧的微能源网运营与服务项目，2.23 亿元拟投入智能电网自动化系统升级研发项目，目前该方案已获得证监会受理。公司已先后与山东省沂水县政府、新疆伊吾县政府签订了建设区域微能源网项目的合作协议，未来将以这些地区的高耗能企业、公共建筑、产业园区为试点，分阶段建设面向需求侧的微能源网项目，积极稳步拓展微能源网业务。

    　　暂不考虑本次增发，预计公司16-17 年净利润分别为1.65/1.96 亿，对应16年PE38 倍，维持推荐。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策导向发生转变；公司业绩不及预期