一、事件概述

    在国家电网2015年变电项目第二批招标、电能表及用电信息采集设备第一批招标以及配电自动化终端协议库存招标中,被列为项目中标候选人,共中19个包,其中变电项目35~110kV继电保护和变电站计算机监控系统共中标5个包,金额约为6,080万元;变电项目通信设备集成服务及新建通信网设备共中标5个包,金额约为5,976万元;电能表及用电信息采集设备共中标8个包,金额约为10,391万元;配电自动化终端协议库存共中标1个包,金额约为1,236万元;预计中标总金额约为23,684万元。

    二、分析与判断

    中标大额订单,保障业绩增长

    在此次国网招标中,公司共中标2.37亿元,占2014年营业收入的21.36%,为15年业绩增长奠定良好基础,其中变电项目中标超预期,配电自动化项目招标有望加速:1)公司在此次变电项目招标中,监控和保护系统中中标金额达到6080万,同时通信设备方面中标金额达到5976万元,我们预计较去年同期增长超100%,主要原因在于公司在保护设备方面取得突破,同时在通信设备方面公司竞争力和中标份额也在稳步提升;2)配电自动化主站和终端设备招标再次启动,意味着配网自动化项目已经得到国家相关部门和电网公司的认可,预计随着电改的逐步推进,配电自动化项目招标有望加速,给公司业绩带来较大增量弹性。

    配网自动化招标有望加速,增加业绩弹性

    2014年配网自动化项目仅完成一次招标,从招标次数、招标量、金额以及价格方面看,都大幅低于市场预期,我们预计主要原因有:1)2014年4月份国家审计署开始对国家电网进行审计,影响配网自动化招标进程;2)配网自动化项目从2009年-2013年一共进行了三次试点项目招标,在2014年这些试点项目基本完工并投入应用,但是电网公司需要对这些试点项目运行情况进行验证和评估,大规模招标需要在项目经过验证和评估完成后才能正式推进;目前已经投入运行的配网自动化项目基本上都经过1年以上的运行时间,保障了电网的安全稳定运行,受到国家相关部分以及电网公司的高度认可;随着电改逐步推进,放开售电侧,对电网安全稳定运行提出更高要求,配网自动化是重要保障之一,预计2015年配网自动化招标有望加速,公司是配网自动化业绩弹性最大的公司,大幅增加公司业绩弹性。

    在手订单充足,15年高增长确定性强

    2014年公司电力自动化新签订单10.88亿元,同比增长16.2%,公用事业自动化新签订单2.65亿元,同比增长32%,加上此次中标2.37亿元,公司在手订单饱满,为15年较快增长奠定基础,我们预计公司未来将保持高增长:1)国网规划15年投资4202亿元,创历史新高,公司电力自动化业务将受益:配网自动化业务14年低预期,15年走出低谷;保护设备在13年年底取得突破后,在15年将继续为变电站自动化业务贡献增量;地县一体化调度系统15年有望进一步铺开,调度自动化业务将保持稳定增长;2)阶梯气价与阶梯水价的快速铺开,公用事业自动化业务需求旺盛,将继续保持高增长;3)军工产业外延发展有望给公司带来新的增长点;4)能源管理自动化发展潜力大,有望成为新的增长点。

    投资亿元设立能源公司,打造最纯正的能源互联网公司

    公司在能源互联网中的主干网领域具备较强竞争力,可以对主干网发、输、变、配等领域进行有效整合,优化电网综合能效;而在微网中能够采集能源供应各种数据并进行监控管理,从而实现能源供应的高效化;在用户端,公司在电力、燃气、水务等领域的居民用户端以及企业用户端均有较长时间和较多用户积累;公司投资1亿元设立积成能源公司,将公司现有“主干网+微网+用户端”等各环节进行有机整合,同时通过外延发展对分布式能源、微网、用户端能效管理等各环节进行丰富和完善,打造最纯正的能源互联网公司。

    节能信息平台构筑能源互联网入口端,为能源互联网产业布局奠定基础

    公司能源管理自动化业务发展迅速,已成功实施了天津、山东、广西、甘肃、银川等十多个省、市级节能信息化系统,其中承建的山东省节能信息系统平台建设项目业务范围覆盖了全省17个地市、140个县和省重点用能单位的节能信息系统,对提高节能主管部门、节能监察机构、重点用能单位节能信息化管理水平具有重要意义;公司通过建设山东节能信息系统平台,与各用能企业建立了良好关系,同时对各企业用能信息进行采集并通过大数据进行处理,提出能效管理系统解决方案,实现能源的高效利用,从而锁定用户端,对公司布局能源互联网奠定坚实基础。

    军工并购有望加快落地,推动公司价值重估

    公司与北京久远共同设立久成军工产业并购基金,投资方向集中于军工信息化领域,将推动军用、民用技术成果双向转移,促进军工和民营经济融合发展,该并购基金的设立有助于公司培育和发展新的增长点,对公司长远发展具有重要意义。目前公司在积极推进军工产业并购基金募资,预计随着基金募集资金到位,军工并购项目将落地,市场将对公司进行价值重估,估值有望大幅提升。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计2015-2016年EPS分别为0.49元、0.66元,对应的市盈率分别为64倍、47倍,公司积极布局能源互联网,推进军工并购加快落地,价值将被重估,维持公司“强烈推荐”的投资评级,合理估值45-50元。

    四、风险提示:

    军工并购进度低预期,电网投资低预期。