核心观点：

    （1）行业空间：电改激活能源互联网，十万亿市场生态重构。电改打破了电力行业的封闭体系，还原了电力的商品属性，在互联网无孔不入的今天，能源互联网浪潮已经到来。电力市场的规模极大，仅发电的市场就达3万亿，输配售电的市场也有3万亿，再加上电源投资、电网投资的规模，整个市场接近10万亿，在制度改革的推进下，市场生态有望重构。

    （2）公司卡位：大能源、跨区域、全过程信息化，打造能源互联网闭环。积成电子是电力信息化卡位最好、布局最全、地域最广的民营企业，已经从电力延伸到燃气、热力、水务的大能源信息化，监测控制发、输、调、配、用等能源全过程，掌握全国16000户高耗能企业能耗数据，水表省会级市场占有率排名第一，已经建立了燃气需求侧应用云平台服务，成功搭建了能源互联网云平台，已经获取了第三方支付牌照，有成功的园区微网经验，有望将这一模式扩展到山东，进而复制到全国。

    （3）商业模式：流量变现，价值重估。未来向上可以拓展发电侧服务（提升量、价），仅山东公共事业市场4000亿；向下可开展用电侧服务（网上收费、节能、售电服务），仅火电理论满发提升空间6000亿；与金融系统可开展征信业务，仅积成覆盖的高耗能客户每年的利息近8000亿；并且可辅助政府开展能源监管，建立卡位的护城河。积成电子从单纯的软硬件提供商转向能源资产规模、交易量等类“过路费”的更灵活、可持续的收费形式，成为能源互联网十万亿市场流量红利的最大受益者。

    （4）投资策略：积成电子市值被严重低估。参考互联网对其他传统行业的改造，互联网金融诞生了恒生电子、金证股份，互联网医疗诞生了万达信息、卫宁软件，市值都达到了500亿左右，而目前积成电子的市值仅有110亿左右。作为市场空间不亚于金融、医疗的能源行业，我们认为能源互联网这一两年内也必将诞生同样市值级别的公司。恒生、金证、万达、卫宁，无一不是做信息化出身、卡位关键的软件民企，而积成电子具备极其类似的特征，有成为能源互联网龙头的潜质。

    我们预测公司2015-2017年EPS为0.43、0.53、0.66元，对应的PE为65、53、42倍。我们上调公司第一目标价至53元，对应市值为200亿，目前尚有75%空间。随着应用层的不断推进、平台层的不断完善和合作伙伴的协同效应，公司有潜力冲击500亿的市值。

    风险提示。电改推进推进受阻；项目进展受阻；电网订单延迟。