一、事件概述

    公司发布2014年年报,2014年1-12月份,实现营业收入11.09亿元,同比增长25.17%,实现营业利润1.16亿元,同比增长31.16%;实现净利润1.30亿元,同比增长13.62%,EPS:0.34元。每10股派现0.60元。

    拟以自有资金1亿元设立全资子公司积成能源有限公司,重点投资智慧能源产业、智能微电网及新能源、工业节能和节能服务等领域。

    二、分析与判断

    软件退税影响逐步消除,各业务保持较快增长

    报告期内,公司收入同比增长25.17%,主要源于变电站自动化(同比增长60%)、配用电自动化(增长30%)以及公用事业自动化(增长20%)均实现较快增长,变电站自动化增长主要源于公司保护设备在13年年底取得突破,给14年带来较多增量;配用电自动化增长源于配电终端FTU、DTU等产品中标量保持较快增长;公用事业自动化增长源于智能燃气与智能水务业务快速增长;报告期内,公司净利润同比增长13.6%,低于收入增速,主要源于公司12-13年软件增值税退税延迟影响,目前增值税影响已经逐步消除,预计从15年开始利润增速将超过收入增速。

    业务多点开花,高增长确定性强

    报告期内,公司电力自动化新签订单10.88亿元,同比增长16.2%,公用事业自动化新签订单2.65亿元,同比增长32%,为公司15年实现较快增长奠定基础,我们预计公司未来将保持高增长:1)国网规划15年投资4202亿元,创历史新高,公司电力自动化业务将受益:配网自动化业务14年低预期,15年走出低谷;保护设备在13年年底取得突破后,在15年将继续为变电站自动化业务贡献增量;地县一体化调度系统15年有望进一步铺开,调度自动化业务将保持稳定增长;2)阶梯气价与阶梯水价的快速铺开,公用事业自动化业务需求旺盛,将继续保持高增长;3)军工产业外延发展有望给公司带来新的增长点;4)能源管理自动化发展潜力大,有望成为新的增长点。

    设立能源公司,投资亿元布局能源互联网,做“最纯正”的能源互联网公司

    公司投资1亿元设立积成能源公司,重点投资智慧能源产业、智能微电网及新能源、工业节能和节能服务等领域;设立能源公司,是立足主业基础上,利用多年来在智能电网、智慧水务、智慧燃气以及节能信息化等领域积累的技术、品牌和资源优势,向智慧能源产业化、智能微电网以及新能源领域进行战略拓展,积极布局能源互联网。

    能源互联网是以互联网理念构建的新型信息能源融合“广域网”,以大电网为“主干网”,以微网为“局域网”,以开放对等的信息能源一体化架构,真正实现能源的双向按需传输和动态平衡使用。我们认为公司在能源互联网各环节已经耕耘多年,只需要把各环节进行有效串联,将成为A股市场最为纯正的能源互联网公司。

    1)主干网领域:公司电力自动化领域产品线覆盖了电力系统发、输、变、配、用电各环节,是国内少数几家能够提供电力自动化整体解决方案的厂家之一,具备非常强的竞争力;

    2)微网领域:在新能源发电领域,公司能够为风、光等新能源介质上网提供整体自动化接入方案以及分布式发电站提供监控管理系统,可以有效监控和获取分布式能源相关信息数据;

    3)用户端领域:(1)用电信息化耕耘多年,在电网公司历史用电采集终端招标中中标比例超过5%;(2)燃气自动化:集燃气生产、调度、运营、控制为一体的燃气自动化系统覆盖了全国20多个省市百余个燃气企业,是目前国内最大的燃气自动化系统供应商;(3)水务信息化:推出涵盖表务系统、生产运营管理、全网络交互平台功能的智慧水务综合解决方案,在长春、聊城等水务公司得到应用,并拓展到水质监测领域;(4)能源管理信息化:公司承建的山东省节能信息系统平台建设项目业务范围覆盖了全省17个地市、140个县和省重点用能单位的节能信息系统,同时已成功实施了天津、山东、广西、甘肃、银川等十多个省、市级节能信息化系统,形成覆盖能源管理部门和用能单位的智慧能源解决方案。

    做“最纯正”的能源互联网公司:我们认为公司在能源互联网中的主干网领域具备较强竞争力,可以对主干网发、输、变、配等领域进行有效整合,优化电网综合能效;而在微网中能够采集能源供应各种数据并进行监控管理,从而实现能源供应的高效化;在用户端,公司在电力、燃气、水务等领域的居民用户端以及企业用户端均有较长时间和较多用户积累;由此可见公司具备把“主干网+微网+用户端”各环节内在关系通过“互联网”进行有机整合的能力,从而实现能源的经济性、高效性及环保性,也彰显出公司是目前市场上最为纯正的能源互联网公司。

    未来累计投资不超过3亿元布局能源互联网:公司将通过能源公司积极布局和完善能源互联网各环节,第一期公司将投资1亿元推进产业布局,未来公司将根据产业布局情况,通过各种融资方式投入3亿元进行产业布局,彰显公司布局能源互联网决心。

    积极推进军工并购基金募资,军工并购有望加快落地,利于公司价值重估 公司与北京久远共同设立久成军工产业并购基金,投资方向集中于军工信息化领域,将推动军用、民用技术成果双向转移,促进军工和民营经济融合发展,该并购基金的设立有助于公司培育和发展新的增长点,对公司长远发展具有重要意义。目前公司在积极推进军工产业并购基金募资,预计随着基金募集资金到位,军工并购项目将落地,市场将对公司进行价值重估,估值有望大幅提升。

    能源管理系统发展潜力大,发展前景广阔

    公司能源管理自动化业务发展迅速,已成功实施了天津、山东、广西、甘肃、银川等十多个省、市级节能信息化系统,其中承建的山东省节能信息系统平台建设项目业务范围覆盖了全省17个地市、140个县和省重点用能单位的节能信息系统,对提高节能主管部门、节能监察机构、重点用能单位节能信息化管理水平具有重要意义,目前已经形成覆盖能源管理部门和用能单位的完善的智慧能源解决方案,在节能发展的大趋势下,发展前景广阔。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计2015-2016年EPS分别为0.49元、0.66元,对应的市盈率分别为46倍、34倍,公司积极布局能源互联网,同时推进军工并购加快落地,公司价值将被重估,估值有望大幅提升,维持公司“强烈推荐”的投资评级,合理估值33元。

    四、风险提示:

    军工并购进度低预期,电网投资低预期。