事件:

    2014年1-9月营收同比上升11.99%,净利润同比上升9.93%。2014年1-9月,公司实现营业总收入5.98亿元,同比上升11.99%;综合毛利率37.97%,同比上升2.35个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.63亿元,同比上升9.93%;每股收益0.17元。基本符合预期。本期无分红方案。

    2014年7-9月营收同比上升10.84%,净利润同比上升28.09%。2014年7-9月,公司实现营业总收入2.93亿元,同比上升10.84%,环比上升53.08%;综合毛利率36.81%,同比上升4.13个百分点,环比下降3.81个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.46亿元,同比上升28.09%,环比上升111.78%;每股收益为0.12元。

    公司同时公告2014年业绩变动区间:10%-30%。

    点评:

    收入平稳增长。2014年前三季度,公司收入平稳增长11.99%,我们预计电网业务保持平稳,公共事业自动化业务较快增长。

    三季度拉动业绩增长。2014年前三季度,净利润稳定增长,主要原因在于前三季度增值税返还低于去年同期。第三季度公司净利润出现近30%的增长,主要源于综合毛利率同比增4.13个百分点,同时增值税返还力度有所加快。

    毛利率提升明显。2014年1-9月,公司综合毛利率同比上升2.35个百分点;第三季度,公司综合毛利率同比上升4.13个百分点,环比下降3.81个百分点。第三季度毛利率提升较快的原因在于燃气管网自动化业务新增收入较多,而该业务毛利率较高。

    期间费率维持稳定。2014年 1-9月,公司期间费用率 26.47%,同比下降 0.12个百分点。销售费用率 8.86%,同比上升0.05个百分点;管理费用率 17.79%,同比持平;财务费用率-0.17 %,同比下降 0.17个百分点。

    资产负债表指标。2014年三季度末,公司存货同比增 57.94%,源于订单较多,存货储备增加。

    未来预判。

    (1)公司是配电自动化及终端的主要供应商之一,配电终端在国网第一次集中采购中位列第四,柱上断路器、柱上负荷开关等一次设备产品首次进入南网招标体系,我们预计未来两年公司配电业务较快增长。

    (2)公共事业自动化:三川积成股权受让已完成,公司拥有自主品牌的智能表,智能水表已经打入 10 余个省会城市,智能燃气表年内有望获得 5 大燃气集团的入围资质。预计公司智能水表及系统、智能燃气表及系统均将随行业的快速增长而增长。从前三季度看,公司公共事业自动化业务进展较好。

    (3)所得税退税导致营业外收入减少。由于 2012年部分软件增值税退税在 2013年体现,2013年多增加4个月的退税,故2014年公司所得税退税将出现同比下降,略影响公司的净利润增速。

    盈利预测。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长 21.11%、25.31%、25.16%,每股收益分别达到 0.36 元、0.46元、0.57元。公司主营产品配电网自动化、智能表均处于行业上升期,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为 2015年 25-30倍市盈率,对应股价为 11.50-13.80元,维持公司“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。公用事业自动化行业竞争加剧的风险,电网调度业务增速下降的风险,配用电行业毛利率下降的风险。