如期高增长，符合预期。公司 2012 年实现营业收入为 8.3 亿，同比增长 52% ，归属于上市公司股东的净利润为 1.03 亿，同比增长 63% 。高增长的原因为配用电自动化业务高景气，且公用事业自动化前瞻布局下进展迅速。从核心财务指标看，新签订单 8.8亿，经营活动现金流入 8.1亿，与收入基本匹配，应收账款余额上升到5.1 亿，但基本为 1 年以内，且下游的电网客户坏账风险小。同时，销售费用与管理费用同比增长 29% 与33% ，大幅低于收入及净利增速，销售净利润率从12.6%提升至13.8% ，印证了我们前期深度报告中 “集采趋势下毛利率会下降，但期间费用率也会明显下降，从而保持盈利能力的稳定”这一与大众不同的认识。

    电力自动化领域公司竞争力有所加强。从各业务线看，公司用电终端类产品中标数量已进入行业前三、变电站保护类产品首次入围并中标，而在广东配网招标中，公司超越南瑞排名第一（主站和终端占比分别为 60% 、40% ），同时，公司顺利进入江苏、东三省、浙江等偏空白地区。上述成绩的取得对于公司“非国家队”的身份来说并不容易，但也印证了公司在软件和电子领域竞争力的增强，这也迎合未来招投标更市场化的趋势。从毛利率看，用电类和变电类产品集采后下降明显，但更具定制化的调度类、配电类产品毛利率稳中有升，均符合我们前期判断。

    公用事业自动化进展迅速，且盈利能力逐渐增强。公司的水务自动化已成功拓展华南地区，智能燃气自动化系统已覆盖到全国 20 多个省市百余家燃气企业，成为目前国内最大的燃气自动化系统供应商。我们高度认可公司“先管网建设、后终端”的高用户黏性拓展战略，虽然初期收入规模较小，但为后续公司通过合作或自产等方式快速推广智能燃气（水）表等终端产品奠定了良好基础，且现有智能水表业务已能印证此战略的有效性。同时，公司12 年公用事业自动化业务新签订单1.5 亿，确认收入 1.1 亿，同比增长 26% ，但毛利率上升 1.6%，净利同比增长44% ，特别是起步最早的青岛积成子公司净利同比增长为58% ，表明随着业务的成熟和规模效应的体现，此业务盈利能力在逐渐提升，预计此趋势仍能强化。

    维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司 12-14 年盈利预测，预计其 EPS 分别为0.54/0.68/0.86 元，复合增速 37% ，现价对应 12-14 年PE分别为 30/24/19 。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强，充分受益于新型城镇化的建设，维持“增持”评级。