2011年1-12月，公司实现主营业务收入5.48亿元，同比增长38.82%；实现归属母公司所有者的净利润6324万元，同比增长15.82%；实现每股收益 0.74元。四季度，公司实现归属母公司所有者的净利润4046万元，同比增长12.55%，环比增长252.89%；实现每股收益 0.47元。年度分配预案为：每10股转增10股并派发现金红利2元（含税）。

    公司是一家专业从事电力自动化产品以及公共事业自动化产品研发、生产和销售的企业，其中电力自动化产品贡献超80%的营业收入。在电力自动化方面，公司是行业内少数几家具备提供电力自动化整体解决方案能力的厂商之一，产品覆盖发电、变电、配电、调度等领域。

    综合毛利率小幅下降。报告期内公司综合毛利率为39.15%，同比下降2.21个百分点，导致公司综合毛利率下降的原因在于电网调度、配用电领域市场竞争加剧，相关产品毛利率下降所致。

    公共事业自动化产品营业收入增长较快，已经成为公司新的利润增长点。报告期内电力自动化产品收入和公共事业自动化产品收入增速分别为24.65%和93.69%，公共事业产品收入增速较快。公司公共事业自动化业务主要由青岛积成和上海积成慧集信息技术两家子公司实现：青岛积成的产品包括只读式远传水表、智能燃气、节能管理等，是国内城镇燃气SCADA系统的主要供应商之一；慧集信息则致力于提供基于地理信息GIS/GPS的水务管网信息化解决方案。整体来看，公共事业领域自动化系统处于起步阶段，市场潜力巨大；但运营商较多，行业缺乏统一标准和技术指导，推进过程较慢。考虑到公司进入该行业的先发优势，该块业务未来几年将稳步成长。

    公司未来看点在调度自动化及配用电领域。我国电网长期存在重输轻配现象，导致配电网自动化程度远低于输变电环节，也远低于国外60-70%的配电自动化水平。自2010年开始，国内开始试点配电自动化，前三批次31个试点城市基本投入运营，运营效果较好，预计2012年开始进入大规模推广阶段。调度自动化方面，根据《国家电网公司十二五智能化规划》，近五年调度环节拟投资166亿元，年均投资规划是当前市场规模的2倍。

    我们认为公司将利用技术优势及市场先发优势抢得市场先机，调度自动化和配用电自动化业务增速将好于行业平均水平。

    盈利预测和公司评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.98元、1.36元、1.84元，以最新收盘价27.84元计算，动态市盈率分别为29倍、21倍和15倍，考虑到公司的成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：1）对电力行业及政策高度依赖风险；2）配用电建设低于预期风险。