点评：

    硬件产品比例提高导致毛利率下降，净利润显著提高源于去年数据调整。报告期内，公司营业收入稳定增长，其中公共事业自动化同比增长215%、配电自动化同比增长32%。综合毛利率为44.22%，同比减少2.95个百分点，主营产品毛利率均有所下降。我们了解到，主营产品毛利率下降的主要原因是随着营业规模的扩大，公司产品中毛利率较底的硬件产品比例提高。公司归属于母公司的净利润同比大幅增长的主要原因是根据财政部《关于执行企业会计准则的上市公司和非上市企业做好2010年年报工作的通知》（财会[2010]25号）的规定，公司2010年度审计时已将与公开发行股票相关的广告费、路演费等费用调整计入当期损益，故对已披露的2010年半年报的相关数据进行追溯调整。

    变电站自动化营收、毛利率双降。报告期内，公司变电站自动化实现销售收入3690.66万元，同比下降23.35%；毛利率为45.42%，同比减少1.03个百分点。变电站自动化业务同比下降较快的原因是报告期内变电站自动化产品合同签订较晚，造成项目实施及验收工作有所推迟。我们了解到，2011年上半年国家电网变电站自动化业务启动较早，预计未来两年该业务将快速增长。

    电网调度自动化营收、毛利率一同下降。报告期内，公司电网调自动化实现销售收入2839.71万元，同比下降7.45%；毛利率为42.03%，同比减少2.57个百分点。调度自动化业务增速下降的原因与变电站自动化业务相同。我们了解到，2011年上半年地调、县调到了更新改造集中期，预计该业务将较快增长。

    配电自动化营收增速较快，毛利率略有下降。报告期内，公司配电自动化实现营业收入5750.82万元，同比增长32.22%；毛利率为46.71%，同比减少2.59个百分点。公司配电自动化业务增长较快的主要原因是电能信息采集系统及电能采集终端销售保持了良好的增长势头。我们认为，2011年下半年开始配电自动化试点招标将大幅增长，公司作为龙头企业之一，未来两年配电自动化业务将迎来高速增长。

    发电厂自动化营收下降，毛利率提高较快。报告期内，公司发电厂自动化实现营业收入59.54万元，同比下降11.35%；毛利率为52.18%，同比增加10.64个百分点。 公共事业自动化营收爆发增长，毛利率同比下降。报告期内，公司公共事业自动化实现营业收入3168.38万元，同比增长215.20%；毛利率为36.28%，同比减少4.50个百分点。公共事业自动化产品爆发增长的原因有二：一是青岛子公司的公用事业自动化产品市场开拓成效显著，二是上年末对上海慧集信息技术有限公司的并购。我们判断，公共事业自动化业务市场逐渐启动，预计公司该业务每年可保持30%以上增长。

    其他产品营收大幅增长，毛利率同比略降。报告期内，公司其他产品实现营业收入1323.67万元，同比增长283.52%；毛利率为8.39%，同比减少0.7个百分点。

    期间费用率略有增长，财务费用增长幅度较大。报告期内，公司期间费用为5763.68万元，同比增长2.23%。其中，销售费用2163.26万元，同比下降14.54%；管理费用3638.65万元，同比增加8.33%；财务费用为-38.23万元，同比增长84.85%。管理费用上升的主要原因有二：一是公司继续保持产品研发方面的投入，研发费用比上年同期增长17.89%；二是公司本期购买孙村工业园区导致无形资产土地使用权当期摊销金额较大。财务费用大幅上涨的主要原因是公司本期新增银行贷款较多，导致利息支出增加，同时公司上市募集资金余额减少，导致利息收入下降所致。

    盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.83元、1.12元和1.57元，目前股价对应2011年动态市盈率为28.23倍。考虑到公司的高成长性，我们认为公司合理估值区间为2011年30-35倍市盈率，对应股价为24.90-29.05元。给予公司"增持"的投资评级。

    主要不确定因素。智能电网投资增速低于预期。