报告摘要：

    积成电子发布中报，2010 年上半年，公司实现营业收入1.32亿元，同比增长16.51%；实现营业利润834.5万元，同比增长34.70%；实现归属于母公司所有者的净利润1155.4万元，同比增长8.82%。公司预测1-9月份归属上市公司股份净利润1861.1万元。

    业务收入增长以配用电自动化最为突出：公司三大主营产品中，配用电自动化业务收入同比增长116.42%，主 要原因在于公司电能信息采集系统及电能采集终端销售大幅增加；变电站自动化业务收入同比增长47.74%，主要是由于公司变电站自动化业务产能得到提升；电网调度自动化业务收入同比减少37.24%，这也成为影响公司上半年业绩的重要因素，业务收入下降的原因是合同签订时间推迟，项目实施和验收有所推迟。公司电网调度自动化业务主要涉及范围是地调和县调，相对于公司尚小的收入规模，智能调度系统、地调一体化系统市场空间很大。我们预计公司全年电网调度自动化业务收入将稳步增长。

    主营业务毛利率有所下降：公司变电站自动化和电网调度自动化业务毛利率同比分别下降2.93和1.1个百分点；配用电自动化业务下降最为明显，高达6.92个百分点。配用电自动化相比变电站自动化和调度自动化，更加面向于终端客户，竞争也更为激烈，我们判断上半年配用电自动化系统价格下降是该项业务上半年毛利率明显下降的主要原因。

    受益于智能电网建设：智能电网建设投资额到2020年计划达到5万亿元，将为公司创造巨大的市场空间；公司变电站自动化、电网调度自动化和配用电自动化三项业务均为国网公司智能电网重点投资方向。积成电子凭借26年技术积累以及在电力系统里良好口碑，未来发展将受益于国家智能电网建设。2010年是智能电网试点阶段，试点范围较小，公司的业绩暂不能得到体现。我们预计2011年下半年，智能电网进入全面建设时期，公司订单和业绩都将得到显著提升。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，2010年-2011年公司EPS分别为0.90元、1.40元、2.13元，维持公司12个月目标价49元和“买入-B”投资评级。