配网自动化市场空间广阔，竞争优势明显：按照平均每个城市投资一个主站5000 万，采集终端覆盖2 万个，每个采集终端2 万元测算，每个城市配网自动化总投资在4.5 亿之间，保守按照年均10 个城市进行改造，预计年均市场容量在45 亿元左右，按照公司20%的市场份额测算，预计公司年均市场在10 个亿左右，而目前公司配网自动化2009 年的收入不到1 个亿，未来的成长空间为10倍左右。2008 年南方电网在广东和深圳开始试点，两个试点城市的配网主站均由公司提供，体现了公司的竞争优势。预计2010 年公司配网自动化业务收入增长4000-5000 万左右，未来维持高增长。

    数字化变电站推广有利于增强公司竞争优势：变电站自动化是一个竞争较为激烈的领域，公司主要做110KV 电压等级及以下的产品，行业环境呈恶化趋势。

    但随着IEC61850 数字变电站标准将在我国全面推广，行业门槛有所提高，公司较早的在IEC61850 数字变电站做了技术储备，公司提供的IEC61850 的测试平台软件，成为全国IEC61850 国际标准符合性的检测平台，公司的竞争优势明显。

    公司募集资金投资项目年均新增符合IEC61850 标准的数字化变电站自动化系统1000 套，随着募投项目的达产，公司市场份额可能进一步提升。我们认为公司数字化变电站面临良好的成长空间。

    电网调度竞争优势明显，进入平稳期：公司的竞争优势集中在地调和县调系统，公司地调市场份额为30%，县调的市场份额为20%。目前我国的电网调度覆盖度较高，新增数量有限，主要靠更新换代，调度自动化作为软件产品更新换代较快，约为5 年。目前调度自动化竞争格局较为明确，预计该部分业务未来维持稳定增长。

    智能水表前景广阔，未来贡献可观利润：公司与水表龙头合资成立智能水表公司，公司的经营目标是2009 年15 万只、2010 年30 万快、2011 年100 万块，单价200 元计算，预计2011 该部分贡献公司收入2 个亿，保守按照10%的销售净利率，贡献利润2000 万，贡献公司每股收益0.2 元左右。我们认为智能水表未来也将是公司重要的利润来源之一，发展前途广阔。此外公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。

    借助优势积极拓展一二次结合领域：由于二次设备毛利高但收入规模较小，公司为了提升收入规模，公司将拓展的一二次结合的设备，如智能配网柜、SVG、变流器等产品。目前公司已经购买了土地为开展一二次设备做好了准备。公司预计采取的拓展方式国内收购或者国外合作的方式进行，公司目前正在与相关企业洽谈。考虑到公司良好的客户关系以及在电力系统良好的口碑，预计公司短期可能在该领域将有所突破，成为公司持续增长的动力之一。

    投资建议：我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.75、1.33 元，对应目前PE 水平分别为54 倍和31 倍，考虑到配网自动化以及变电站自动化未来5-10 年内进入投资高峰期、智能水表面临良好市场前景、公司目前正在积极向一二次设备结合领域进军，从估值上看公司较其他二次设备企业具备较大的估值优势，综合考虑给与“买入”的投资评级。