本报告导读:

    公司控股股东长春光机所跑步进入商用卫星领域,远超市场预期,作为卫星成像核心部件,公司CMOS 图像传感器销量有望获得井喷式增长。

    投资要点:

    首次覆盖给予增持评级,目标价91元,空间64%。市场认为公司业绩缺乏爆发力,但我们预计“吉林一号”商用遥感卫星成功发射,标志我国进入商用卫星时代,加快公司CMOS 卫星应用步伐,将大幅超市场预期。预计2015-17 年公司EPS 分别为0.43/0.62/1.00 元,增速为-12.2%、44.2%、61.3%,给予2016 年147 倍PE,目标价91 元。

    2016-2020 年商用小卫星密集发射计划超市场预期。受益于政策对商用卫星的大力支持,吉林省计划2016-2020 年平均每年发射11 颗商用卫星。以CMOS 为核心的星载成像仪,预计每年新增约1-1.5 亿元收入。

    公司依托光机所平台优势、避开传统市场,CMOS 业务量有望井喷。市场担心CMOS 传统市场趋于饱和,公司缺乏竞争力,但我们认为:1)子公司长光辰芯与世界级CMOS 工艺代工领导者TowerJazz 合作研制的CMOS 图像传感器已达国际领先水平。2)CMOS 在智能手机成像市场,已被索尼、三星等巨头垄断,但我们认为,公司在卫星应用、工业机器视觉等军用与高端民用市场的竞争优势和爆发潜力,无可比拟。

    公司有望成为光机所乃至中科院的光电整合平台。1)光机所是中科院规模最大的研究所之一,收入相当于公司3 倍以上。根据承诺:光机所用于科研目的的任何军工产品量产后将全部注入公司。2)中科院分类改革大幕拉开,我们预计公司还将成为光电业务整合平台,超市场预期。

    催化剂:CMOS 订单放量;卫星产业政策力度加大;中科院改革提速。

    风险提示:政府对商用卫星的支持力度不及预期、军品订单波动大