本报告导读:

    公司是军工股的稀缺品种,集“高端稀缺产品+业绩爆发前夜+中科院改革预期”于一身,随着高端 CMOS 芯片放量,公司将进入新的业绩爆发期。

    投资要点:

    上调盈利预测,上调目标价至59.6元,增持。公司是军工股的稀缺品种,集“高端稀缺产品+业绩爆发前夜+中科院改革预期”于一身,我们上调2014-16年EPS至0.82/1.10/1.47元(原为0.79/1.02/1.33元),结合行业估值水平,并考虑到公司的行业地位和产品稀缺性,给予2014年73倍PE,目标价由50元上调至59.6元,维持“增持”评级。

    与市场不同的观点:市场认可公司技术实力,但认为其业绩缺乏爆发力。而我们认为,公司的增长潜力和投资价值尚未被市场充分挖掘:①公司是高端国防光电装备的稀缺品种:国内高端CMOS芯片、绝对式光栅尺、机场道面异物监测系统的唯一供应商,打破国外垄断,填补国内空白。②公司正处于业绩爆发前夜:新产品和新业务进入收获期,高端CMOS芯片的放量、绝对式光栅尺产业化进程、机场道面异物监测系统的交付进度,均将超出市场预期。③背靠光机所,有望受益于中科院改革大潮。

    军用需求迫切,民用市场广阔,高端CMOS芯片放量在即。长光辰芯成立两年,便研制出1.5亿全世界最高像素、大靶面的高端CMOS芯片,并实现小批量生产,且在2014上半年首次实现盈利,海外团队功不可没。据我们测算,我国每年宇航和防务对高端CMOS芯片需求约10亿元,用于生物成像、安防监控等民用市场更为广阔。我们预计,2014年内GMAX和GSENSE系列仍将有新品推出,2015年起将明显放量。若按50%股权和60%毛利率估算,理想状态下,每年可贡献1.5-2亿元利润。

    催化剂:CMOS芯片推出新品并获新订单;机场道面异物监测系统交付。

    风险提示:中科院改革进度低于预期;军品订单波动大;新品研发风险。