主要观点：

    公司业绩平稳增长符合预期

    公司业绩总体符合预期，11.90%的营收增速和11.61%的净利润增速延续了近几年业绩平稳成长的稳健势头。值得注意的是公司全年综合毛利率同比降低了3.79 个百分点，公司解释主要为高附加值的新型医疗仪器等产品的销售收入占营业收入总体的比重降低所致。

    光电经纬仪和航空/航天相机成为增长的主动力

    贡献公司8 成以上营收的主要大类产品——光电测控仪器中光电经纬仪光机分系统和航空/航天相机光机分系统的产销实现了较快增长，成为报告期推动公司业绩增长的主动力。未来，预计这两类产品仍可延续稳健增长的势头。而光电测控仪器类的其他产品如电视测角仪、天线座则未能显露出预期中的成长潜力，增长乏力。公司所产电视测角仪主要为陆军HJ 系列反坦克导弹配套(见附图1)，天线座则为中电集团29 所某型雷达产品配套。仅靠当前所配套型号装备，欲实现进一步提升产销规模的可能性不大。

    医疗检测仪器在民用市场的拓展尚未取得突破

    公司将报告期综合毛利率的下滑归咎于医疗检测仪器等产品销售占比的降低，据此测算该产品全年产销应出现了超过5 成的降幅(2010年销售收入为1,867.24 万元)。前庭功能检查仪、特殊视觉检查仪(见附图2)和暗适应检查仪等医疗检测仪器是公司基于自身在光学领域传统核心技术优势开发出的军民两用产品，具有国内领先、国际先进的水平，可实现进口替代，对其市场前景我们比较期待。不过，从其经营表现和相关业绩数据来看，公司在民用市场的拓展还未取得实质进展，当前销售仍局限于空军等军方用户，造成产品产销易受单一客户各年间订单波动影响的被动局面。这与我们的预期尚有较大距离。

    光学材料产品产能扩充、产品高端化

    公司民用领域主要产品 K9 光学玻璃在去年新增一条新的生产线，产能得到大幅提升，当前公司已成为国内最大的K9 光学玻璃生产基地。

    产能扩充的同时，公司积极进军高附加值的高端市场，在国内市场的占有率已超过40%。产品档次提升、结构优化亦有助于盈利能力的改善，光学材料产品的毛利率由上一年的4.02%恢复至当期的7.86%。

    经营上台阶亦有赖储备技术/产品蕴育新成长基因

    诞生于我国光学领域的“摇篮”——长春光机所，公司在光学材料、光学仪器、精密机械制造等方面的技术积奠与创新能力勿庸置疑，这也是公司成长最可依赖的资本。报告期内，就有机场道面异物监测系统、绿色制版机、前庭功能检测转椅三款新产品研发成功，后续处于研发阶段的产品还包括数字化头盔显示器、小型光电对抗系统、ATM出钞模组、再生资源集装箱探测仪等。同时，大股东长春光机所多年科技成果孵化也积累了丰富的项目储备。公司发挥产业孵化平台的作用，积极进行与主业相关的新产品、业务的开发与投资，继2010 年合资设立“长光红外”之后去年再次设立“长光华芯”。期待这些不断涌现的新产品和新设立的子公司能够在将来陆续带来惊喜。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“大市同步”的投资评级

    7 月底，IPO 募投项目按计划将建成投产，今后一段时间公司业绩成长就有赖于项目产品电视测角仪、天线座以及新型医疗检测仪器产品的经营表现。不过，以医疗检测仪器在推出两年多时间里民用市场推广工作依旧原地踏步的表现，我们不免产生疑问：传统技术研发优势能否依靠脱胎于军工科研院所的经营管理机制顺利转化为市场化竞争下的商业成功？

    更新公司2012～2014 年的盈利预测：营收预计分别增长17.58%、24.64%和13.09%，全面摊薄基本每股收益为0.83、1.06 和1.24 元。

    在当前股价所对应的估值水平下，维持公司“大市同步”的投资评级。