公司公告2011 年年报，业绩平淡增长。公司2011 年实现营业收入2.25 亿元，同比增长 11.9% ，归属上市公司股东的净利润5357.7 万元，同比增长11.61%，实现EPS 为0.67 元。

    公司毛利率下滑明显但保持高位。公司 2011 年综合毛利率为42.27%，同比下滑3.79个百分点。公司产品中的光电测控仪器毛利率下滑 4.07 个百分点，主要受附加值较高的新型医疗仪器等产品的销售收入占整个销售收入的比重降低影响所致；光学材料售价提高致该产品毛利率提升了 3.84个百分点，但光学材料销售收入占公司营收比重较低，对综合毛利率贡献有限。

    公司业绩受国防费用开支影响较大：公司产品中营收占比达85.15%的光电测控仪器设备主要用于军工企业和国防科研机构，需要按照军队装备部门的订单生产，受到国防费用支出的影响较大。国防建设的需要决定了军用市场的稳定增长，其特殊性和重要性使得国防开支基本不会因经济波动而产生大幅波动。我国目前国防建设的不足决定了未来国防建设投入仍将保持较高增长。我们预计航空航天、军工电子等领域的国家投入未来5 ～10年将有望达到 20% 的复合增长。公司作为国内最重要的供应商之一，其实际增速有望超过行业平均水平。

    募投项目将于2012 年下半年达产释放业绩。公司最主要产品光电测控仪器供不应求，长期处于产能不足状态，光电测控仪器设备产业化建设项目于今年7 月31日完全达产后，在有效缓解公司产能瓶颈的同时将形成规模化效应提高产品毛利率，从而增厚公司业绩。另一募投项目“ 新型医疗检测仪器生产线建设项目” 为军民两用项目，同期达产后将形成年产前庭功能检查仪、特殊视觉检查仪和暗适应检查仪等新型医疗检测仪器460 台产能，目前此类仪器完全依赖进口，成本较高，进口替代需求强烈，新型医疗检测仪器产业化将是公司未来重要的利润增长点。

    公司业务向多元化拓展：2011年初公司与关联方吉林省光电子产业孵化器有限公司等共同出资设立长春长光红外科技有限公司，从事近红外照明、红外测温等技术及产品的研发、生产、销售和售后服务，公司出资425万元持有长光红外42.50%的股权。今年初公司与自然人廖新胜共同出资设立长光华芯光电技术有限公司，从事高功率半导体激光器等相关产品的研发、制造和销售，公司出资2040万元持有长光华芯51%的股权。公司通过投资围绕主业发挥技术优势，拓展业务领域，延伸产业链，将有利于增强公司市场开拓能力、提高盈利水平。

    维持“ 增持”评级。我们预计公司 2012-2014 年净利润分别为 5891万元、6758万元、7743万元；对应 EPS分别为0.74 元、0.84 元、0.97 元。以 3 月20 日收盘价 37.27元测算，对应2012年至2014年的市盈率分别为51 倍、44 倍、39倍。维持公司“增持”的投资评级。