公司公告2011 年三季报，业绩平淡增长。公司前三季度实现营业收入1.53 亿元，同比增长7.08%，归属上市公司股东的净利润3694 万元，同比增长8.34%，实现EPS 为0.46 元。

    公司第3 季度收入同比平稳增长，毛利率虽有下滑但保持高位。公司2011 年第3 季度营业收入5559 万元，同比增长17.1%，环比增长17.68%；毛利率为43.12%，环比提升1.43个百分点，同比下滑3.25 个百分点。报告期内公司期间费用率为14.86%，同比略微下滑0.24 个百分点。

    公司业绩受国防费用开支影响较大：公司产品中营收占比达88.63%的光电测控仪器设备主要用于军工企业和国防科研机构，需要按照军队装备部门的订单生产，受到国防费用支出的影响较大。国防建设的需要决定了军用市场的稳定增长，其特殊性和重要性使得国防开支基本不会因经济波动而产生大幅波动。我国目前国防建设的不足决定了未来国防建设投入仍将保持较高增长。我们预计航空航天、军工电子等领域的国家投入未来5～10 年将有望达到20%的复合增长。公司作为国内最重要的供应商之一，其实际增速有望超过行业平均水平。

    募投项目进展缓慢影响公司业绩释放。受厂房建设计划调整及东北冬季施工期较短影响，公司IPO 募投项目厂房的建设周期延长，有关项目的建设完工期预计将延后一年至2012年7 月31 日。项目建设进度的推迟势必影响公司产品新建产能的释放速度，今明两年公司业绩的成长性也将不及之前预期乐观。项目建设进度的缓慢推进，将推迟公司产能扩张和业绩释放时间。

    出钞模组和再生资源集装箱探测仪是公司未来看点：目前公司正在研制出钞模组和再生资源集装箱探测仪。出钞模组是ATM 机的核心器件，当前全部依赖进口，公司一旦研发成功将有很大的进口替代空间。再生资源集装箱探测仪可大量减少货物检查人员的工作强度。这两种产品目前虽处于开发初期阶段，但不排除未来成为公司业绩新增长点的可能。

    维持“增持”评级。我们预计公司2011-2013 年净利润分别为5122 万元、6578 万元、9882 万元；对应EPS 分别为0.64 元、0.82 元、1.24 元。以目前40.75 元的股票价格测算，对应2011年至2013 年的市盈率分别为64 倍、50 倍、33 倍。维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：国防建设开支减少、所获国防订单减少。