人人乐2012年中报业绩低于市场预期：公司发布2012半年度业绩预告修正公告，预计1-6月亏损5500万元-6500万元。我们预计亏损约在6000万元左右，相比去年同期1.53亿元归属于上市公司股东的净利润，降幅超过2亿元。

    首先是老店同比下滑超过预期：其一，人人乐经营2年以上的可比老店主要集中在一、二线市场，受宏观经济和消费下滑影响，客流量减少，销售收入同比下滑，我们预计同店增速约-6%左右，其中深圳等华南区域约-7%左右，西安等西北区域约-5%左右。其二，市场竞争日益激烈，大力促销使毛利率较上年同期有所下降。其三，人力、租金等成本刚性上涨，导致可比老店费用总额较上年同期出现较大幅度增长。其四，公司2Q启用了新建的广州配送中心，各项业务操作尚处于整合期，造成广东区域商品缺货率上升，影响门店销售。

    其次是新店亏损超过预期：人人乐2011年新开门店24家（较2010年多开14家），2012上半年新开门店5家，均处于培育期。由于近两年商业地产市场过热，导致新签门店租金上升幅度较大，而且零售行业整体人工成本上涨较快，在外部消费环境低迷、市场竞争加剧的条件下，我们判断新店的亏损可能大幅超过之前预期，而且培育期也在拉长。

    CPI下降带动超市行业整体业绩疲软： 由于CPI处于下行通道，超市行业同店增速普遍有所下滑。我们预计超市子行业中报业绩整体下滑26%左右，差于多业态零售、商业地产、百货以及专业连锁，是零售各子业态中表现最不佳的。

    下调盈利预测，维持中性的投资评级：分别下调2012-2014年EPS0.25、0.1、0.03元，至0.03、0.23和0.35元，对应目前PE500、56和36倍。公司仍处于扩张投入期，销售总规模仍保持快速增长。随着公司新开门店节奏放缓、费用管控加强、新店逐步走出培育期，网络扩张后规模效应逐渐显现，在CPI企稳以及消费市场逐渐回暖的环境下，我们预计未来业绩将有所改善，我们对其维持中性的投资评级。