一季度业绩持续低迷。公司2012 年一季度实现营业收入35.99亿元，同比增长8.71%；实现净利润1,990万元，同比下降77.69%。基本每股收益0.0498元。公司于一季度新开4家门店，并于4月初关闭浏阳店。公司预计其上半年净利润同比下降60%-90%。

    毛利率大幅下滑。一季度，公司综合毛利率仅为19.2%，较2011年同期下降0.47个百分点，也创出2009年以来单季度最低。这主要得因于公司所在华南等地区行业竞争的日益加剧，同时也与公司在2011第四季度以来新店的集中开出有一定关联。

    费用水平维持高位运行。公司一季度销售费用率和管理费用率分别为14.56%和3.25%，分别较2011年同期提高1.86个百分点和0.52个百分点，反映了公司仍面临着较高的费用压力。

    我们一直较为看好公司作为成功实现跨区域扩张超市企业的发展潜力，但公司目前所承担的经营压力料在短期内仍将持续。我们认为，造成公司目前增收不增利，净利率持续下降局面的原因主要为：1、近期宏观景气度下降和物价涨幅回落，给超市行业带来普遍的经营压力；2、公司在跨区域快速开店过程中的经营效率有所下降，而扩张节奏也有待改善。根据了解，公司从今年初起已经开始采取供应商整合、促销控制、加强生鲜经营等改进措施，但对业绩改善的效果仍需观察。

    根据调整后的盈利预测模型，我们预计公司2012-2014年营收分别为139.43 亿/159.31 亿/181.09 亿 ， 分 别 同 比 增 长15.31%/14.25%/13.67%；净利润分别为1.56亿/1.94 亿/2.44 亿，分别同比增长-7.78%/24.15%/25.73%；EPS分别为0.39元/0.48元/0.61元。

    维持“观望”评级。